Lãi suất tăng mạnh đang trở thành một trong những yếu tố gây sức ép đáng kể lên các giao dịch vĩ mô từng được nhà đầu tư ưa chuộng. Vàng và trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao – hai nhóm tài sản thường được theo dõi sát khi thị trường thay đổi kỳ vọng về lãi suất – đều đang chịu áp lực.
Trong khi giá vàng giảm khoảng 4% xuống vùng thấp nhất kể từ tuần đầu tháng 8, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên khoảng 5,3%, còn lợi suất kỳ hạn 30 năm chạm khoảng 5,4%. Trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao cũng tiếp tục suy yếu, với quỹ ETF iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG) giảm mạnh trong 5 phiên và xuống vùng thấp nhất kể từ tháng 4/2025.
Tuy nhiên, thị trường quyền chọn đang đưa ra một tín hiệu đáng chú ý: giới giao dịch dường như đang kỳ vọng vàng có khả năng phục hồi, trong khi tâm lý đối với trái phiếu lợi suất cao lại nghiêng mạnh về phía phòng thủ.
Lãi suất tăng đang gây áp lực lên hai nhóm tài sản
Mối quan hệ giữa lợi suất trái phiếu và các tài sản như vàng hay trái phiếu doanh nghiệp là một trong những yếu tố quan trọng trên thị trường tài chính.
Khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng, chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng thường cao hơn bởi vàng không tạo ra dòng tiền lãi định kỳ. Trong khi đó, trái phiếu doanh nghiệp, đặc biệt là trái phiếu lợi suất cao, có thể chịu thêm áp lực khi chi phí huy động vốn tăng và nhà đầu tư yêu cầu mức bù rủi ro lớn hơn.
Diễn biến gần đây cho thấy mối quan hệ này đang thể hiện khá rõ.
Theo dữ liệu được đề cập trong dòng giao dịch, hệ số tương quan 10 ngày giữa GLD và lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng -0,8. Đối với HYG, hệ số này thậm chí khoảng -0,99.
Nói cách khác, trong giai đoạn được quan sát, khi lợi suất 10 năm tăng, cả vàng và trái phiếu lợi suất cao đều có xu hướng chịu sức ép.
Đây là một yếu tố quan trọng bởi lợi suất trái phiếu Mỹ được xem là một trong những biến số có ảnh hưởng lớn tới định giá nhiều loại tài sản trên toàn cầu.
Nhà giao dịch quyền chọn đang kỳ vọng vàng phục hồi
Mặc dù GLD đang chịu áp lực, dòng tiền trên thị trường quyền chọn lại cho thấy một bức tranh khác.
Trong phiên giao dịch được đề cập, số lượng quyền chọn mua trên SPDR Gold Shares (GLD) được giao dịch nhiều khoảng gấp đôi quyền chọn bán.
Dữ liệu Cboe LiveVol cho thấy hơn 68.000 quyền chọn mua được giao dịch, so với dưới 32.000 quyền chọn bán. Phân tích từ Barchart cho thấy tâm lý giao dịch ròng nghiêng về phía tích cực, với giá trị khoảng 2,8 triệu USD và mức mất cân bằng delta khoảng 105.000 theo hướng tăng.
Tuy nhiên, cần thận trọng khi diễn giải số liệu quyền chọn.
Khối lượng call cao hơn put không đồng nghĩa tất cả các giao dịch đều là những vị thế đặt cược giá tăng. Một quyền chọn mua có thể được mua để đầu cơ, nhưng cũng có thể được sử dụng trong chiến lược phòng hộ hoặc kết hợp với những giao dịch khác.
Tương tự, một quyền chọn bán có thể được mua để bảo vệ danh mục thay vì phản ánh kỳ vọng giá giảm.
Vì vậy, dòng tiền quyền chọn nên được xem như một chỉ báo về vị thế và nhu cầu phòng hộ tại một thời điểm nhất định, thay vì một dự báo chắc chắn về hướng đi của giá vàng.
Giao dịch quyền chọn bán 375 của GLD gây chú ý
Một trong những giao dịch lớn nhất trong phiên là việc bán 2.000 quyền chọn bán GLD với giá thực hiện 375 USD, đáo hạn vào tháng 1/2028, có tổng giá trị khoảng 5,9 triệu USD.
Đây là giao dịch đáng chú ý vì người bán put đang chấp nhận rủi ro nếu giá tài sản cơ sở giảm xuống dưới mức giá thực hiện, đổi lại nhận được phí quyền chọn.
Về cơ bản, khi một nhà đầu tư bán quyền chọn bán, họ thường kỳ vọng tài sản cơ sở sẽ duy trì trên mức strike cho đến khi quyền chọn hết hạn hoặc ít nhất không giảm quá sâu so với mức đó.
Trong trường hợp GLD, giao dịch put strike 375 có thể được diễn giải theo nhiều cách. Người thực hiện giao dịch có thể đang đóng một vị thế giảm giá trước đó, hoặc có thể đang đặt cược rằng khu vực 375 USD sẽ trở thành vùng hỗ trợ trong dài hạn.
Điều quan trọng là không thể xác định chắc chắn ý định của một nhà giao dịch chỉ từ một giao dịch quyền chọn đơn lẻ.
GLD từng giao dịch trong phạm vi tương đối hẹp quanh vùng 370-380 USD trong phần lớn mùa hè theo dữ liệu được đề cập trong báo cáo. Vì vậy, mức strike 375 cũng được chú ý như một khu vực giá quan trọng trong cấu trúc quyền chọn.
Các dữ liệu thị trường hiện tại cũng cho thấy GLD vẫn có lượng giao dịch quyền chọn lớn ở nhiều kỳ hạn khác nhau, phản ánh mức độ quan tâm đáng kể của nhà đầu tư đối với vàng thông qua ETF này.
HYG lại xuất hiện tín hiệu hoàn toàn khác
Nếu GLD đang nhận được một số tín hiệu tích cực từ thị trường quyền chọn, HYG lại cho thấy tâm lý thận trọng hơn đáng kể.
Khối lượng giao dịch quyền chọn HYG trong phiên được đề cập cao hơn khoảng 2,5 lần mức trung bình 30 ngày.
Đáng chú ý, số quyền chọn bán được giao dịch cao hơn nhiều so với quyền chọn mua. Theo dữ liệu Cboe LiveVol được trích dẫn, có khả năng khoảng 52.000 put được mua, trong khi số call được mua chỉ hơn 15.000.
Điều này tạo ra sự tương phản rõ rệt với GLD.
Trong khi vàng đang chịu tác động tiêu cực từ lợi suất tăng nhưng dòng quyền chọn vẫn cho thấy nhu cầu tìm kiếm cơ hội phục hồi, HYG lại chứng kiến nhu cầu phòng vệ hoặc đặt cược theo hướng giảm mạnh hơn.
Dữ liệu quyền chọn hiện tại của HYG cũng cho thấy các kỳ hạn và mức giá thực hiện quanh vùng 78 USD được thị trường theo dõi khá sát.
Hơn 11 trong 12 hợp đồng lớn nhất của HYG là put
Theo dữ liệu SpotGamma được đề cập trong báo cáo, tổng phí quyền chọn giao dịch liên quan tới HYG vào khoảng 35 triệu USD, trong đó khoảng 30 triệu USD liên quan tới quyền chọn mua.
Tuy nhiên, xét riêng các hợp đồng được mua nhiều nhất theo giá trị USD, 11 trong số 12 hợp đồng đứng đầu lại là quyền chọn bán.
Nếu xét theo khối lượng, put cũng chiếm 8 trong 10 hợp đồng phổ biến nhất.
Hợp đồng được mua nhiều nhất là quyền chọn bán với giá thực hiện 78 USD, đáo hạn ngày 20/11.
Cấu trúc này cho thấy thị trường quyền chọn đang dành nhiều sự quan tâm cho rủi ro giảm của HYG.
Một số nhà đầu tư có thể đang mua put để bảo vệ danh mục trái phiếu doanh nghiệp. Những người khác có thể đang đặt cược rằng giá HYG sẽ tiếp tục giảm nếu lợi suất trái phiếu và chi phí vốn duy trì ở mức cao.
Do đó, cần phân biệt giữa hedging – phòng hộ và directional bet – đặt cược trực tiếp vào hướng giá khi đọc dữ liệu quyền chọn.
Vì sao trái phiếu lợi suất cao dễ chịu tác động khi lãi suất tăng?
HYG theo dõi nhóm trái phiếu doanh nghiệp có lợi suất cao, thường được gọi là high-yield bonds hoặc trái phiếu dưới chuẩn đầu tư.
Những trái phiếu này thường trả lợi suất cao hơn trái phiếu chính phủ Mỹ để bù đắp rủi ro tín dụng cao hơn.
Khi lãi suất và lợi suất trái phiếu chính phủ tăng, nhà đầu tư có thể yêu cầu mức lợi suất cao hơn đối với trái phiếu doanh nghiệp. Nếu mức lợi suất yêu cầu tăng, giá trái phiếu hiện hữu thường chịu áp lực giảm.
Ngoài yếu tố lãi suất, HYG còn chịu ảnh hưởng từ chênh lệch tín dụng.
Nếu nhà đầu tư lo ngại doanh nghiệp phát hành trái phiếu có nguy cơ gặp khó khăn tài chính hoặc vỡ nợ, họ có thể yêu cầu phần bù rủi ro lớn hơn. Khi đó, giá trái phiếu có thể giảm ngay cả khi lãi suất chính sách không thay đổi.
Đây là lý do thị trường thường theo dõi đồng thời lợi suất Treasury, credit spread và dòng tiền vào các ETF trái phiếu lợi suất cao.
Nigam Arora cảnh báo rủi ro tín dụng có thể bị đánh giá thấp
Nigam Arora, người sáng lập The Arora Report, cho rằng thị trường trái phiếu lợi suất cao đang quá tự mãn và rủi ro vỡ nợ có thể cao hơn mức mà thị trường hiện phản ánh.
Ông cũng lưu ý rằng nhiều trái phiếu trong nhóm này có lãi suất biến động và một lượng nợ sẽ đáo hạn trong năm tới.
Theo quan điểm được Arora đưa ra, nhà đầu tư bị hấp dẫn bởi mức lợi suất nhưng phần bù rủi ro hiện không đủ lớn để bù đắp rủi ro mà ông đánh giá là đang gia tăng.
Đây là quan điểm của một nhà phân tích được trích dẫn, không phải kết luận chung của thị trường. Nhà đầu tư cần phân biệt giữa nhận định cá nhân và dữ liệu thực tế về lợi suất, chênh lệch tín dụng, tỷ lệ vỡ nợ và dòng tiền.
Vàng và HYG đang đứng trước hai bài toán khác nhau
Điểm đáng chú ý nhất trong diễn biến hiện tại là vàng và trái phiếu lợi suất cao đều chịu ảnh hưởng bởi lợi suất tăng, nhưng thị trường quyền chọn đang phản ứng khác nhau.
Với GLD, tỷ lệ call/put trong phiên cho thấy nhu cầu quyền chọn mua cao hơn đáng kể. Một số giao dịch lớn cũng cho thấy nhà đầu tư đang xem xét khả năng giá vàng ổn định hoặc phục hồi.
Trong khi đó, HYG chứng kiến lượng put lớn và nhiều hợp đồng quyền chọn bán tập trung quanh các mức giá quan trọng.
Điều này tạo ra một sự phân hóa đáng chú ý:
GLD: giá chịu áp lực từ lợi suất tăng nhưng dòng quyền chọn có dấu hiệu kỳ vọng phục hồi.
HYG: giá chịu áp lực từ lợi suất và rủi ro tín dụng, trong khi dòng quyền chọn nghiêng mạnh về nhu cầu phòng vệ hoặc đặt cược giảm.
Tuy nhiên, cả hai thị trường đều có thể thay đổi nhanh nếu lợi suất Treasury đảo chiều.
Điều gì có thể quyết định diễn biến tiếp theo?
Lợi suất trái phiếu Mỹ sẽ tiếp tục là biến số quan trọng.
Nếu lợi suất 10 năm và 30 năm tiếp tục tăng, vàng có thể phải đối mặt với áp lực chi phí cơ hội cao hơn, trong khi trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao có thể chịu thêm áp lực định giá và tín dụng.
Ngược lại, nếu lợi suất giảm trở lại, áp lực đối với cả hai nhóm tài sản có thể thay đổi.
Đối với vàng, các yếu tố khác như nhu cầu trú ẩn, kỳ vọng chính sách tiền tệ, đồng USD và hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương cũng có thể tác động tới giá.
Đối với HYG, nhà đầu tư cần theo dõi thêm chênh lệch tín dụng, triển vọng lợi nhuận doanh nghiệp, tỷ lệ vỡ nợ và khả năng tái cấp vốn của các doanh nghiệp phát hành trái phiếu.
Vì vậy, chỉ nhìn vào một phiên giao dịch quyền chọn sẽ chưa đủ để kết luận xu hướng dài hạn.
Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng mạnh đang tạo ra áp lực đồng thời lên vàng và trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao, nhưng thị trường quyền chọn đang cho thấy hai câu chuyện khác nhau.
Với GLD, lượng quyền chọn mua cao hơn đáng kể so với quyền chọn bán và một số giao dịch lớn cho thấy nhà đầu tư đang cân nhắc khả năng vàng ổn định hoặc phục hồi sau nhịp giảm.
Trong khi đó, HYG đang chứng kiến dòng giao dịch quyền chọn thiên về put, với nhiều hợp đồng tập trung vào các mức giá thấp hơn. Điều này phản ánh sự quan tâm lớn tới rủi ro giảm giá và nhu cầu phòng vệ trong nhóm trái phiếu lợi suất cao.
Mấu chốt của cả hai thị trường vẫn nằm ở diễn biến lợi suất Treasury. Nếu lợi suất tiếp tục duy trì ở mức cao, áp lực lên các tài sản nhạy cảm với lãi suất có thể kéo dài. Ngược lại, một sự hạ nhiệt của lợi suất có thể thay đổi đáng kể bức tranh định giá.
Dòng tiền quyền chọn vì thế là một tín hiệu đáng theo dõi, nhưng không nên được xem như lời khẳng định rằng GLD chắc chắn phục hồi hay HYG chắc chắn giảm tiếp.
Nguồn tham khảo: Cboe LiveVol, Barchart, SpotGamma và các dữ liệu thị trường được trích dẫn trong nội dung gốc. Một số dữ liệu quyền chọn có thể thay đổi theo thời điểm cập nhật; các số liệu hiện tại trên thị trường cũng cho thấy cấu trúc quyền chọn của GLD và HYG biến động theo từng phiên.
Câu hỏi về lãi suất của Mỹ gây áp lực lên giá vàng
Vì sao lãi suất tăng gây áp lực lên giá vàng?
Vàng không trả lãi định kỳ. Khi lợi suất trái phiếu tăng, chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng có thể tăng lên, khiến vàng kém hấp dẫn hơn tương đối so với các tài sản sinh lợi cố định.
GLD là gì?
GLD là SPDR Gold Shares, một ETF được thiết kế để phản ánh biến động giá vàng thông qua việc nắm giữ vàng vật chất. Nhà đầu tư có thể sử dụng GLD như một công cụ giao dịch hoặc tiếp cận thị trường vàng mà không trực tiếp nắm giữ vàng miếng.
HYG là gì?
HYG là iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF, một quỹ ETF tập trung vào trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao của Mỹ.
Tại sao giao dịch nhiều put có thể được xem là tín hiệu giảm?
Put thường có giá trị khi tài sản cơ sở giảm xuống dưới mức giá thực hiện. Vì vậy, việc mua nhiều put có thể phản ánh kỳ vọng giá giảm hoặc nhu cầu phòng hộ rủi ro giảm. Tuy nhiên, không thể xác định mục đích của từng giao dịch chỉ dựa trên khối lượng.
Bán quyền chọn put có phải luôn là tín hiệu tăng giá?
Không nhất thiết. Người bán put thường chấp nhận rủi ro nếu giá tài sản giảm dưới strike để đổi lấy phí quyền chọn. Giao dịch này có thể phản ánh kỳ vọng giá giữ trên strike, nhưng cũng có thể là một phần của chiến lược phức tạp hơn.
Nhà đầu tư có nên dựa vào dòng quyền chọn để dự báo giá?
Dòng quyền chọn có thể cung cấp thông tin về tâm lý, nhu cầu phòng hộ và các mức giá được thị trường quan tâm. Tuy nhiên, đây không phải công cụ dự báo chắc chắn. Cần kết hợp với lợi suất, định giá, dữ liệu kinh tế, dòng tiền và các yếu tố cơ bản khác.
