Thị trường dự đoán đang bước vào giai đoạn tăng trưởng mạnh khi Kalshi và Polymarket mở rộng từ các sự kiện chính trị, thể thao sang tài chính, tiền số và nhiều loại hợp đồng mới. Tuy nhiên, cùng với sự bùng nổ về khối lượng giao dịch, một số mô hình bất thường trên hai nền tảng cũng đang thu hút sự chú ý của giới chuyên môn.
Các câu hỏi tập trung vào một vấn đề quan trọng: khối lượng giao dịch tăng mạnh có thực sự phản ánh nhu cầu thị trường hay một phần hoạt động có thể đến từ những động lực khác?
Cả Kalshi và Polymarket đều bác bỏ cáo buộc rằng nền tảng của họ có giao dịch giả tạo hoặc giao dịch rửa nhằm làm tăng khối lượng. Tuy nhiên, những bất thường được phát hiện trên một số sản phẩm đang khiến các chuyên gia yêu cầu thị trường dự đoán phải minh bạch hơn về thanh khoản, cấu trúc phí và nguồn gốc của khối lượng giao dịch.
Khối lượng giao dịch trở thành thước đo quan trọng của thị trường dự đoán
Kalshi và Polymarket đang cạnh tranh trong một thị trường phát triển rất nhanh.
Các nền tảng này cho phép người dùng giao dịch những hợp đồng liên quan đến kết quả của nhiều sự kiện, từ bầu cử, thể thao, chính sách tiền tệ cho đến dữ liệu kinh tế và các sự kiện doanh nghiệp.
Trong mô hình này, khối lượng giao dịch thường được sử dụng như một trong những chỉ báo quan trọng nhất về mức độ hoạt động của nền tảng.
Khối lượng càng lớn có thể cho thấy càng nhiều người tham gia, thanh khoản cao hơn và khả năng thu hút các nhà giao dịch chuyên nghiệp tốt hơn.
Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh Kalshi và Polymarket đều đang tìm cách huy động thêm vốn tư nhân với mức định giá rất cao.
Theo Reuters, Kalshi đang đàm phán huy động khoảng 1 tỷ USD trong vòng vốn mới, có thể đưa định giá công ty lên khoảng 40 tỷ USD, tăng mạnh so với mức khoảng 22 tỷ USD sau vòng gọi vốn hồi tháng 5/2026. Công ty cũng đã có những trao đổi ban đầu về khả năng IPO trong những năm tới.
Polymarket cũng đang được cho là tìm kiếm khoảng 1 tỷ USD vốn mới, trong bối cảnh doanh nghiệp mở rộng hoạt động tại Mỹ và cạnh tranh trực tiếp với Kalshi.
Chính vì vậy, chất lượng của các con số về khối lượng giao dịch trở thành vấn đề ngày càng quan trọng đối với nhà đầu tư.
Bất thường trong các hợp đồng Ether của Kalshi
Một trong những trường hợp được chú ý là sản phẩm hợp đồng tương lai vĩnh viễn liên quan đến Ether trên Kalshi.
Ngày 20/9, một người dùng trên mạng xã hội X chỉ ra rằng nhiều giao dịch có giá trị xấp xỉ 5.500 USD xuất hiện với tần suất đáng chú ý.
Phân tích dữ liệu giao dịch cho thấy các giao dịch trong khoảng 5.495-5.505 USD chiếm một phần rất lớn trong tổng khối lượng bằng USD trên một số hợp đồng Ether vĩnh viễn trong ngày.
Điều gây chú ý không chỉ nằm ở quy mô từng giao dịch mà còn ở mối quan hệ giữa khối lượng giao dịch trong 24 giờ và lượng hợp đồng đang mở.
Theo các chuyên gia được phỏng vấn, nếu một thị trường có khối lượng giao dịch rất lớn nhưng số lượng vị thế mở tương đối thấp, điều đó không tự động chứng minh có thao túng. Tuy nhiên, tỷ lệ quá cao có thể là dấu hiệu cần được kiểm tra kỹ hơn về cách thanh khoản được tạo ra và duy trì.
Kalshi phủ nhận việc có giao dịch rửa hoặc hoạt động phi hữu cơ.
Công ty cho biết đã theo dõi hàng trăm người dùng tham gia vào những giao dịch bị đặt câu hỏi và khẳng định có các cơ chế để phát hiện giao dịch tự thực hiện hoặc giao dịch thông đồng.
Theo cách giải thích của Kalshi, một phần hoạt động có thể đến từ các nhà giao dịch chênh lệch giá. Khi giá Ether trên thị trường giao ngay thay đổi nhanh, một số lệnh trên hợp đồng có thể trở nên lỗi thời trong thời gian rất ngắn. Nhà giao dịch sử dụng thuật toán có thể tận dụng sự chênh lệch đó để kiếm lợi nhuận nhỏ nhưng lặp lại nhiều lần.
Điều này về mặt lý thuyết có thể tạo ra khối lượng giao dịch rất lớn mà không nhất thiết đồng nghĩa với việc có giao dịch giả tạo.
Vì sao giao dịch chênh lệch giá có thể tạo ra khối lượng lớn?
Giả sử một nhà tạo lập thị trường đặt lệnh mua hoặc bán dựa trên giá Ether tại thời điểm T.
Nếu Ether biến động nhanh trên một sàn giao dịch khác, giá thực tế có thể thay đổi trước khi lệnh được cập nhật.
Một thuật toán có tốc độ nhanh hơn có thể phát hiện sự chênh lệch này và thực hiện giao dịch.
Nếu mỗi giao dịch chỉ tạo ra một khoản lợi nhuận rất nhỏ nhưng được lặp lại hàng nghìn lần, tổng khối lượng có thể trở nên rất lớn.
Do đó, khối lượng giao dịch cao không đồng nghĩa trực tiếp với số lượng nhà đầu tư độc lập cao.
Đây chính là điểm quan trọng trong tranh luận hiện nay.
Một thị trường có thể có khối lượng rất lớn nhưng phần lớn hoạt động đến từ một nhóm nhỏ các nhà giao dịch thuật toán, nhà tạo lập thị trường hoặc chiến lược chênh lệch giá.
Điều đó khác với trường hợp hàng triệu nhà đầu tư thực sự tham gia và liên tục mở các vị thế mới.
Polymarket cũng xuất hiện mô hình giao dịch gây chú ý
Không chỉ Kalshi, Polymarket cũng đang đối mặt với những câu hỏi tương tự.
Một số nhà quan sát chỉ ra rằng trên nền tảng quốc tế của Polymarket, các hợp đồng có xác suất xảy ra thấp đôi khi lại có khối lượng giao dịch cao bất thường so với các hợp đồng có xác suất cao hơn.
Mô hình này xuất hiện trên nhiều nhóm thị trường, bao gồm bầu cử, thể thao và các quyết định liên quan đến ngân hàng trung ương.
Điều đáng chú ý là mô hình tương tự không xuất hiện rõ ràng trên nền tảng Polymarket tại Mỹ trong một số phân tích, nơi hoạt động chịu sự giám sát của hệ thống quản lý hàng hóa phái sinh Mỹ.
Polymarket cho rằng nguyên nhân nằm ở đặc điểm người dùng.
Kyle Gesuelli, phụ trách doanh thu và phân tích của Polymarket, cho biết các nhà giao dịch chuyên nghiệp có thể sử dụng phần mềm và thuật toán để tìm kiếm những sai lệch nhỏ giữa các hợp đồng.
Theo lập luận này, hợp đồng có xác suất thấp đôi khi trở nên hấp dẫn nếu giá thị trường bị định giá sai.
Một nhà giao dịch chuyên nghiệp có thể mua hợp đồng với giá thấp khi cho rằng xác suất thực tế cao hơn mức thị trường đang phản ánh.
Nếu nhiều nhà giao dịch cùng thực hiện chiến lược như vậy, khối lượng của hợp đồng có xác suất thấp có thể tăng mạnh.
Ví dụ từ các thị trường bầu cử và thể thao
Một số trường hợp được đưa ra làm ví dụ cho sự bất thường liên quan đến khối lượng giao dịch.
Trong các hợp đồng dự đoán cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2028, có những ứng viên có xác suất rất thấp nhưng lại nhận được khối lượng giao dịch đáng kể.
Điều này đặt ra câu hỏi vì thông thường, nếu thị trường phản ánh đúng mức độ quan tâm của nhà đầu tư, những ứng viên có xác suất thắng cao hơn sẽ có xu hướng thu hút nhiều thanh khoản hơn.
Tuy nhiên, thị trường dự đoán không hoàn toàn giống thị trường chứng khoán truyền thống.
Nhà giao dịch không nhất thiết phải quan tâm đến khả năng xảy ra sự kiện theo nghĩa đơn giản. Họ có thể quan tâm đến sự khác biệt giữa xác suất mà thị trường đang định giá và xác suất mà họ cho là đúng.
Một hợp đồng chỉ có xác suất 1% vẫn có thể hấp dẫn nếu nhà giao dịch tin rằng xác suất thực tế là 3%.
Chính sự khác biệt này khiến việc đánh giá khối lượng giao dịch trên thị trường dự đoán phức tạp hơn.
Trường hợp Ethiopia gây chú ý
Một ví dụ đặc biệt được nhắc tới liên quan đến hợp đồng dự đoán Thủ tướng tiếp theo của Ethiopia.
Theo dữ liệu được phân tích, ứng viên Abiy Ahmed, người có xác suất thắng rất cao, chỉ thu hút khoảng 170.000 USD khối lượng giao dịch.
Trong khi đó, Gedion Timothewos, người có xác suất được định giá dưới 3% trong nhiều tháng, lại thu hút gần 56 triệu USD giao dịch.
Điều đáng chú ý hơn là hợp đồng vẫn tiếp tục có hoạt động giao dịch sau khi kết quả bầu cử đã được xác nhận.
Theo Polymarket, hợp đồng này chưa được thanh toán bởi còn chờ thời điểm chính phủ mới chính thức nhậm chức.
Điều đó có thể giải thích một phần việc hợp đồng tiếp tục tồn tại, nhưng quy mô giao dịch vẫn đặt ra câu hỏi về động lực của những người tham gia.
World Cup 2026 cũng cho thấy sự khác biệt về khối lượng
Một trường hợp khác liên quan đến các hợp đồng dự đoán nhà vô địch World Cup 2026.
Tây Ban Nha, một trong những đội được đánh giá cao, ghi nhận khoảng 152 triệu USD khối lượng giao dịch.
Trong khi đó, Ai Cập từng có khối lượng khoảng 158 triệu USD dù xác suất vô địch được định giá dưới 0,5% trong thời gian dài.
Morocco cũng ghi nhận khối lượng tương đối lớn dù xác suất được định giá ở mức rất thấp.
Điều này có thể được giải thích theo nhiều cách.
Một khả năng là nhà giao dịch đang tìm kiếm các cơ hội định giá sai. Một khả năng khác là hoạt động giao dịch được thúc đẩy bởi chiến lược thuật toán, chênh lệch giá hoặc các chương trình khuyến khích.
Và đó chính là lý do giới chuyên môn cho rằng chỉ nhìn vào khối lượng giao dịch là chưa đủ.
Giao dịch rửa là gì và vì sao nó đáng lo?
Wash trading, hay giao dịch rửa, là hành vi một cá nhân hoặc nhóm liên quan đồng thời tạo giao dịch mua và bán nhằm tạo ra vẻ ngoài rằng một tài sản hoặc hợp đồng đang có hoạt động giao dịch lớn.
Nếu xảy ra trên quy mô đáng kể, hành vi này có thể làm sai lệch nhận thức của thị trường về:
- Thanh khoản.
- Mức độ quan tâm của nhà đầu tư.
- Khối lượng giao dịch thực tế.
- Độ sâu của thị trường.
- Mức độ phổ biến của một sản phẩm.
Đối với một công ty đang huy động vốn dựa trên tốc độ tăng trưởng của nền tảng, vấn đề càng nhạy cảm.
Nếu khối lượng được sử dụng như một chỉ báo để chứng minh nền tảng đang tăng trưởng nhanh, nhà đầu tư sẽ muốn biết bao nhiêu phần trong số đó đến từ người dùng thực sự và bao nhiêu đến từ nhà tạo lập thị trường hoặc các chiến lược giao dịch tự động.
Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng một mô hình giao dịch bất thường không tự nó chứng minh có wash trading.
Việc xác định giao dịch thao túng cần dựa trên dữ liệu tài khoản, mối quan hệ giữa các bên, lịch sử lệnh, thời điểm khớp lệnh và các bằng chứng liên quan.
Kalshi cho rằng cấu trúc thị trường giải thích được chênh lệch
Kalshi cho biết sự khác biệt giữa khối lượng giao dịch và số lượng hợp đồng mở một phần xuất phát từ cấu trúc sản phẩm.
Một yếu tố quan trọng là mức đòn bẩy.
Theo thông tin được công ty đưa ra, Kalshi giới hạn đòn bẩy đối với các hợp đồng tương lai vĩnh viễn Ether ở mức khoảng 4,9 lần, trong khi một số nền tảng quốc tế có thể cung cấp mức đòn bẩy cao hơn nhiều.
Cơ chế quản lý lệnh, quy định của Mỹ và cách các nhà tạo lập thị trường được phép hoạt động cũng khác với các nền tảng ngoài Mỹ.
Do đó, việc lấy một tỷ lệ khối lượng/hợp đồng mở của Kalshi rồi so sánh trực tiếp với một sàn giao dịch quốc tế có cấu trúc khác có thể dẫn đến kết luận thiếu chính xác.
Kalshi cũng cho rằng các chương trình khuyến khích thanh khoản là cần thiết trong giai đoạn đầu của một sản phẩm mới.
Ưu đãi thanh khoản có thể tạo ra động lực giao dịch như thế nào?
Một thị trường mới thường gặp vấn đề thanh khoản.
Nếu không có đủ người mua và người bán, chênh lệch giá mua-bán có thể lớn và người dùng khó thực hiện giao dịch.
Để giải quyết vấn đề này, các sàn giao dịch có thể đưa ra ưu đãi cho nhà tạo lập thị trường hoặc các bên cung cấp thanh khoản.
Nhưng chính cơ chế này cũng có thể tạo ra một động lực khác.
Nếu phần thưởng hoặc hoàn phí đủ lớn, một số nhà giao dịch có thể thực hiện khối lượng giao dịch rất lớn để tối ưu hóa lợi ích từ chương trình.
Khi đó, khối lượng giao dịch tăng không nhất thiết phản ánh sự gia tăng tương ứng của nhu cầu đầu tư cơ bản.
Đây là vấn đề mà các chuyên gia thị trường đang tranh luận trong trường hợp Kalshi.
Polymarket và câu chuyện airdrop
Một yếu tố khác được một số nhà quan sát đề cập là khả năng Polymarket có thể triển khai airdrop token trong tương lai.
Airdrop là cơ chế phổ biến trong lĩnh vực tiền số, theo đó một dự án phân phối token miễn phí cho người dùng dựa trên một số tiêu chí nhất định.
Nếu người dùng tin rằng khối lượng giao dịch hoặc hoạt động trên nền tảng có thể ảnh hưởng đến khả năng nhận thưởng, họ có thể có động lực giao dịch nhiều hơn bình thường.
Điều này có thể tạo ra một vòng lặp:
Khối lượng tăng → kỳ vọng nhận thưởng tăng → người dùng giao dịch nhiều hơn → khối lượng tiếp tục tăng.
Tuy nhiên, Polymarket chưa xác nhận cơ chế airdrop như vậy.
Do đó, đây vẫn chỉ là một giả thuyết được đưa ra bởi một số người quan sát và không nên được xem là nguyên nhân đã được xác nhận.
Áp lực pháp lý đang tăng lên
Tranh luận về khối lượng giao dịch diễn ra trong bối cảnh thị trường dự đoán Mỹ đang chịu sự giám sát pháp lý ngày càng lớn.
Ngày 25/9/2026, Tòa phúc thẩm Liên bang Khu vực 6 của Mỹ phán quyết rằng Ohio và Tennessee có thể áp dụng luật cờ bạc của bang đối với các hợp đồng sự kiện của Kalshi. Quyết định này làm sâu sắc thêm sự chia rẽ giữa các tòa phúc thẩm về việc cơ quan liên bang hay chính quyền bang có thẩm quyền quản lý thị trường dự đoán.
Polymarket cũng đang đối mặt với tranh chấp pháp lý tại New York liên quan đến câu hỏi liệu thị trường dự đoán có phải là hoạt động cờ bạc theo luật bang hay không.
Trong khi đó, các cơ quan quản lý Mỹ cũng đang xem xét việc các nền tảng này mở rộng sang những sản phẩm gắn với cổ phiếu và chỉ số.
Reuters cho biết hơn 220 triệu USD đã được giao dịch trên khoảng 31.000 thị trường liên quan đến cổ phiếu trên Polymarket International tính đến đầu tháng 9, trong đó Nvidia, Alphabet, Apple và Tesla nằm trong nhóm được quan tâm nhiều.
Sự mở rộng này khiến vấn đề giám sát thị trường trở nên quan trọng hơn, bởi các sản phẩm mới có thể tiến gần hơn đến cấu trúc của thị trường tài chính truyền thống.
Vì sao chất lượng khối lượng quan trọng với định giá doanh nghiệp?
Khối lượng giao dịch không chỉ là một con số để quảng bá.
Nó có thể được sử dụng để chứng minh rằng nền tảng đang thu hút người dùng, tạo thanh khoản và xây dựng một thị trường có quy mô lớn.
Khi doanh nghiệp được định giá hàng chục tỷ USD, các nhà đầu tư sẽ quan tâm đến chất lượng của tăng trưởng hơn là chỉ tốc độ tăng trưởng.
Một nền tảng có 10 tỷ USD khối lượng giao dịch nhưng phần lớn đến từ một nhóm nhỏ các nhà giao dịch thuật toán sẽ có đặc điểm kinh tế rất khác so với một nền tảng có 10 tỷ USD đến từ hàng triệu người dùng hoạt động độc lập.
Đây là lý do các chuyên gia cho rằng khối lượng giao dịch cần được phân tích cùng với số lượng người dùng, số tài khoản hoạt động, hợp đồng mở, doanh thu phí và nguồn gốc thanh khoản.
Kalshi và Polymarket đang bước vào cuộc cạnh tranh lớn hơn
Cuộc tranh luận hiện tại không chỉ liên quan đến một vài hợp đồng bất thường.
Nó diễn ra đúng thời điểm Kalshi và Polymarket đang mở rộng mạnh sang các lĩnh vực trước đây vốn thuộc về các sàn giao dịch tài chính truyền thống.
Kalshi đang hướng tới việc trở thành nền tảng giao dịch rộng hơn, trong khi Polymarket cũng mở rộng sản phẩm và tìm kiếm nguồn vốn mới.
Reuters cho biết Kalshi đang hướng tới mức định giá khoảng 40 tỷ USD nếu vòng huy động mới được hoàn tất, trong khi công ty đang cạnh tranh với Polymarket để giành thị phần trong lĩnh vực thị trường dự đoán.
Sự tăng trưởng này tạo ra cơ hội lớn nhưng đồng thời khiến tiêu chuẩn về minh bạch thị trường phải cao hơn.
Nếu các nền tảng muốn tiến tới IPO, nhà đầu tư công khai sẽ không chỉ nhìn vào khối lượng giao dịch.
Họ sẽ muốn biết khối lượng đó đến từ đâu, doanh thu được tạo ra như thế nào và thanh khoản có bền vững hay không.
Sự bùng nổ của Kalshi và Polymarket cho thấy thị trường dự đoán đang chuyển từ một sản phẩm ngách thành một lĩnh vực có quy mô đáng kể trong hệ sinh thái tài chính số.
Tuy nhiên, khi khối lượng giao dịch trở thành một trong những thước đo quan trọng nhất để đánh giá mức độ tăng trưởng, chất lượng của khối lượng đó cũng trở nên quan trọng không kém bản thân con số.
Những giao dịch có giá trị tương tự lặp lại trên hợp đồng Ether của Kalshi, khối lượng bất thường ở một số hợp đồng xác suất thấp trên Polymarket và sự chênh lệch giữa khối lượng giao dịch với hợp đồng mở đều là những vấn đề cần được phân tích kỹ hơn.
Những dấu hiệu này không tự động chứng minh có giao dịch thao túng hoặc wash trading. Kalshi và Polymarket đều phủ nhận các cáo buộc và đưa ra những lời giải thích liên quan đến giao dịch chênh lệch giá, nhà tạo lập thị trường, nhà giao dịch chuyên nghiệp và cấu trúc sản phẩm.
Nhưng khi hai công ty đang hướng tới mức định giá hàng chục tỷ USD và có khả năng tiến tới thị trường chứng khoán đại chúng trong tương lai, sự minh bạch về khối lượng, thanh khoản, người dùng và doanh thu sẽ ngày càng trở thành vấn đề quan trọng.
Đối với nhà đầu tư, bài học đáng chú ý là không nên chỉ nhìn vào một con số volume để đánh giá sức khỏe của một sàn giao dịch. Cần xem xét đồng thời số người dùng hoạt động, hợp đồng mở, doanh thu thực tế, cấu trúc phí, mức độ tập trung của giao dịch và cơ chế giám sát thị trường.
Nguồn tham khảo: Dữ liệu thị trường và thông tin công khai từ Kalshi, Polymarket; các phân tích về cấu trúc thị trường và thị trường dự đoán.
Lưu ý: Nội dung mang tính thông tin và phân tích thị trường, không phải khuyến nghị đầu tư.
Những câu hỏi về khối lượng giao dịch Kalshi và Polymarket
Khối lượng giao dịch cao có đồng nghĩa thị trường đang phát triển mạnh?
Không nhất thiết. Khối lượng cao cho thấy có nhiều hoạt động giao dịch nhưng không cho biết đầy đủ số lượng người dùng thực sự, chất lượng thanh khoản hay nguồn gốc của giao dịch.
Wash trading là gì?
Wash trading là giao dịch mà một cá nhân hoặc nhóm có liên quan tạo ra các giao dịch mua và bán nhằm tạo cảm giác sai lệch về hoạt động hoặc thanh khoản của thị trường.
Kalshi có thừa nhận wash trading không?
Không. Kalshi phủ nhận việc giao dịch giả tạo đang diễn ra và cho rằng những mô hình bị đặt câu hỏi có thể xuất phát từ giao dịch chênh lệch giá và hoạt động của các nhà giao dịch chuyên nghiệp.
Polymarket giải thích thế nào về khối lượng lớn ở các hợp đồng xác suất thấp?
Polymarket cho rằng các nhà giao dịch chuyên nghiệp có thể đang tìm kiếm cơ hội từ những hợp đồng bị định giá sai. Khi phát hiện chênh lệch giữa giá thị trường và xác suất mà họ đánh giá, họ có thể giao dịch với tần suất cao.
Vì sao hợp đồng có xác suất thấp vẫn có thể có khối lượng lớn?
Bởi nhà giao dịch có thể không quan tâm đến việc sự kiện có xác suất thấp hay cao, mà quan tâm đến việc thị trường đang định giá xác suất đó có chính xác hay không.
Những tranh luận này có ảnh hưởng đến định giá Kalshi và Polymarket?
Có thể ảnh hưởng đến cách nhà đầu tư đánh giá chất lượng tăng trưởng, nhưng không thể kết luận rằng những bất thường được đề cập đã làm thay đổi định giá của hai công ty. Kalshi hiện đang được cho là đàm phán vòng vốn mới với định giá khoảng 40 tỷ USD, trong khi Polymarket cũng đang tìm kiếm thêm vốn.
