Vụ cá cược quyền chọn VIX trị giá 6 triệu USD gây khó hiểu trước quyết định lãi suất của Fed

Thị trường quyền chọn biến động mạnh đang xuất hiện một giao dịch bất thường ngay trước thềm quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Một nhà giao dịch đã chi hơn 6 triệu USD để mua các quyền chọn bán (put option) trên chỉ số Cboe VIX với giá thực hiện cao hơn rất nhiều so với mức hiện tại của chỉ số.

Giao dịch này đặc biệt gây chú ý bởi quy mô lớn, thời điểm thực hiện và cấu trúc quyền chọn khác thường. Trong khi thị trường trái phiếu đang định giá khả năng tăng lãi suất ở mức rất cao, một số hoạt động trên thị trường quyền chọn lại dường như đang phản ánh một kịch bản khác: biến động có thể giảm mạnh sau cuộc họp của Fed.

Giao dịch quyền chọn VIX trị giá hơn 6 triệu USD

Khoảng 10 giờ sáng theo giờ Chicago hôm thứ Ba, một nhà đầu tư đã mua 563 quyền chọn bán VIX với giá thực hiện 110, đáo hạn vào ngày 21/10.

Giá trị phí quyền chọn của giao dịch này lên tới khoảng 5,1 triệu USD.

Chưa dừng lại ở đó, nhà giao dịch còn chi thêm khoảng 1,2 triệu USD cho các quyền chọn bán VIX giá thực hiện 130, đáo hạn ngày 18/11 – thời điểm nằm gần mốc dự kiến công bố biên bản cuộc họp FOMC tháng tiếp theo.

Tổng giá trị hai giao dịch vượt 6 triệu USD, khiến đây trở thành một trong những giao dịch đáng chú ý nhất trên thị trường quyền chọn VIX trong ngày.

Điểm bất thường không chỉ nằm ở số tiền.

Chỉ số VIX kết thúc phiên ở khoảng 17,2, thấp hơn rất xa các mức giá thực hiện 110 và 130. Điều này khiến cấu trúc giao dịch trở nên khó hiểu nếu nhìn đơn thuần dưới góc độ một vị thế đầu cơ thông thường.

Đáng chú ý hơn, trước khi giao dịch diễn ra, các mức quyền chọn này gần như không có khối lượng mở đáng kể. Việc xuất hiện một giao dịch quy mô lớn ngay trước quyết định chính sách tiền tệ của Fed càng làm dấy lên câu hỏi về mục đích thực sự của nhà đầu tư.

Vì sao quyền chọn bán VIX giá thực hiện 110 lại đặc biệt?

Quyền chọn bán (put option) cho phép người mua hưởng lợi khi tài sản cơ sở giảm xuống dưới một mức giá nhất định.

Trong trường hợp này, giá thực hiện của quyền chọn lên tới 110, trong khi VIX chỉ ở quanh mức 17. Nếu chỉ nhìn vào con số, đây là một khoảng cách cực kỳ lớn.

Các quyền chọn bán có giá thực hiện cao hơn nhiều so với giá hiện tại của tài sản cơ sở thường có delta rất cao, phản ánh mức độ nhạy lớn của quyền chọn trước biến động của tài sản cơ sở.

Nói đơn giản, giao dịch này có vẻ giống như một cách đặt cược rằng VIX sẽ duy trì dưới các mức giá thực hiện nói trên trong thời gian tương ứng.

Quyền chọn bán giá thực hiện 110 được giao dịch ở mức khoảng 91 USD mỗi quyền, trong khi quyền chọn bán giá thực hiện 130 có giá khoảng 110 USD mỗi quyền.

Nếu xem hai giao dịch như những vị thế độc lập, tổng mức hòa vốn của cấu trúc này được ước tính ở mức trên 19 USD.

Tuy nhiên, nhiều nhà giao dịch cho rằng đây khó có thể là hai vị thế độc lập.

Đằng sau giao dịch có thể là một chiến lược phòng hộ

Một trong những cách giải thích được đưa ra là nhà đầu tư có thể đang sử dụng quyền chọn bán VIX để phòng hộ cho những vị thế khác.

Noel Smith, nhà sáng lập kiêm giám đốc đầu tư của Convex Asset Management, cho rằng một nhà đầu tư đang bán khống một lượng lớn quyền chọn mua VIX có thể đồng thời mua quyền chọn bán và hợp đồng tương lai nhằm kiểm soát rủi ro.

Điều này đặc biệt đáng chú ý trên thị trường VIX, nơi các quyền chọn có giá rất thấp đôi khi được nhà đầu tư mua với mục đích tìm kiếm lợi nhuận lớn nếu biến động tăng đột biến.

Ví dụ, một quyền chọn mua VIX có thể được giao dịch ở mức vài xu. Với người mua, khoản phí nhỏ có thể mang lại mức sinh lời rất lớn nếu VIX tăng mạnh.

Nhưng ở chiều ngược lại, người bán những quyền chọn đó phải đối mặt với rủi ro đáng kể nếu biến động bất ngờ tăng.

Do đó, việc mua các quyền chọn bán VIX có giá thực hiện rất cao có thể là một phần trong một cấu trúc phòng hộ phức tạp hơn thay vì đơn giản là một khoản đặt cược rằng VIX sẽ giảm.

Thị trường quyền chọn đang phát tín hiệu trái chiều

Điều khiến giao dịch này trở nên đáng chú ý hơn là nó xuất hiện trong bối cảnh nhiều sản phẩm liên quan đến biến động đang phát ra những tín hiệu không hoàn toàn đồng nhất.

Khối lượng giao dịch quyền chọn VIX đã duy trì trên mức trung bình trong gần một tuần, sau khi chỉ số này tăng lên trên 18 vào thứ Năm tuần trước.

Trong khi đó, biến động thực tế của S&P 500 lại tương đối thấp.

Chỉ số S&P 500 chỉ biến động dưới 1% trong mỗi phiên trong khoảng năm ngày gần đây. Tuy nhiên, VIX vẫn duy trì trên 16.

Về lý thuyết, mức VIX như vậy hàm ý thị trường đang định giá biến động hàng ngày khoảng 1%.

Sự chênh lệch giữa biến động thực tế và mức biến động được hàm ý bởi VIX khiến một số nhà giao dịch đặt câu hỏi liệu VIX có đang được định giá quá cao hay không.

Quyền chọn S&P 500 cũng cho tín hiệu đáng chú ý

Một tín hiệu khác đến từ thị trường quyền chọn S&P 500.

Các quyền chọn S&P 500 đang hàm ý mức biến động khoảng 0,8% đối với kỳ hạn đáo hạn vào thứ Tư.

Đây là mức tương đối thấp nếu xét đến việc thị trường đang đứng trước một quyết định chính sách tiền tệ quan trọng của Fed.

Thông thường, những cuộc họp của Fed có thể tạo ra biến động đáng kể trên thị trường chứng khoán, đặc biệt nếu thông điệp chính sách khác với kỳ vọng của nhà đầu tư.

Tuy nhiên, định giá quyền chọn hiện tại lại cho thấy thị trường đang chuẩn bị cho một phạm vi biến động tương đối hạn chế.

Nếu chỉ nhìn vào hành vi gần đây của quyền chọn S&P 500 và thị trường giao ngay, có thể hình thành lập luận rằng VIX đang ở mức cao hơn so với mức biến động thực tế.

Khoảng cách giữa VIX và hợp đồng tương lai cũng đáng chú ý

Một yếu tố khác đang thu hút sự quan tâm là khoảng cách giữa chỉ số VIX giao ngay và các hợp đồng tương lai VIX.

Tính đến cuối phiên thứ Ba, khoảng cách này đã tiến gần mức cao nhất kể từ tháng 6.

Sự chênh lệch giữa giá giao ngay và hợp đồng tương lai có thể tạo ra những cơ hội kinh doanh chênh lệch giá đối với các tổ chức có khả năng giao dịch nhiều sản phẩm cùng lúc.

Đây cũng là một trong những cách lý giải cho giao dịch quyền chọn bán trị giá hơn 6 triệu USD.

Có thể nhà đầu tư đang đánh cược vào chênh lệch giữa quyền chọn và hợp đồng tương lai

Brent Kochuba của SpotGamma đưa ra một cách giải thích đáng chú ý: nhà đầu tư có thể đang tận dụng sự khác biệt giữa định giá quyền chọn VIX và hợp đồng tương lai VIX.

Theo cách tiếp cận này, quyền chọn bán có giá thực hiện rất cao có thể được kết hợp với vị thế mua quyền chọn mua và vị thế mua hợp đồng tương lai.

Nếu VIX tiếp tục nằm dưới mức giá thực hiện của quyền chọn, nhà đầu tư có thể khai thác sự khác biệt về định giá giữa các công cụ.

Điều này có nghĩa giao dịch nhìn bề ngoài giống một “canh bạc VIX giảm” có thể thực tế là một phần của chiến lược spread trading hoặc arbitrage, trong đó mục tiêu chính không nhất thiết là dự đoán chính xác hướng đi của VIX.

Đây là điểm quan trọng để hiểu giao dịch.

Một giao dịch quyền chọn lớn không nhất thiết phản ánh một quan điểm đơn giản rằng nhà đầu tư tin thị trường sẽ tăng hay giảm. Trong nhiều trường hợp, các tổ chức lớn đồng thời nắm giữ nhiều quyền chọn, hợp đồng tương lai và tài sản cơ sở nhằm tạo ra một cấu trúc lợi nhuận – rủi ro phức tạp.

Vì sao giao dịch xuất hiện ngay trước quyết định của Fed?

Thời điểm giao dịch là một trong những yếu tố khiến thị trường chú ý.

Fed dự kiến đưa ra quyết định lãi suất vào thứ Tư. Trước những sự kiện như vậy, các nhà tạo lập thị trường và quỹ đầu tư thường phải điều chỉnh trạng thái phòng hộ để chuẩn bị cho khả năng biến động tăng mạnh.

Một thay đổi nhỏ trong kỳ vọng lãi suất cũng có thể tác động tới lợi suất trái phiếu, đồng USD, cổ phiếu và các sản phẩm phái sinh biến động.

Thị trường trái phiếu hiện đang định giá xác suất tăng lãi suất ở mức khoảng 90%, trong khi một số tín hiệu từ thị trường quyền chọn lại cho thấy kỳ vọng biến động ngắn hạn khá thấp.

Sự khác biệt này có thể khiến hoạt động phòng hộ gia tăng.

Do đó, giao dịch trị giá hơn 6 triệu USD có thể liên quan đến một chiến lược lớn hơn mà chỉ riêng dữ liệu giao dịch quyền chọn không đủ để giải thích đầy đủ.

Nhà đầu tư nên hiểu giao dịch VIX này như thế nào?

Điều quan trọng là không nên mặc định rằng một giao dịch quyền chọn lớn đồng nghĩa với việc một tổ chức đang “đặt cược” trực tiếp vào một kịch bản thị trường.

Đặc biệt với VIX, các chiến lược giao dịch thường liên quan đồng thời đến:

• Quyền chọn mua và quyền chọn bán VIX.
• Hợp đồng tương lai VIX.
• Quyền chọn S&P 500.
• Các vị thế phòng hộ delta.
• Chênh lệch giữa giá giao ngay và giá tương lai.
• Các chiến lược khai thác biến động.

Vì vậy, giao dịch quyền chọn bán giá thực hiện 110 và 130 có thể chỉ là một mảnh ghép trong một cấu trúc lớn hơn.

Cho đến khi có thêm thông tin về các vị thế liên quan, rất khó xác định chính xác nhà đầu tư đang theo đuổi chiến lược nào.

Câu hỏi thường gặp

Giao dịch quyền chọn VIX trị giá bao nhiêu?

Hai giao dịch được đề cập có tổng giá trị phí quyền chọn hơn 6 triệu USD, gồm khoảng 5,1 triệu USD cho quyền chọn bán VIX giá thực hiện 110 và khoảng 1,2 triệu USD cho quyền chọn bán giá thực hiện 130.

VIX ở mức bao nhiêu khi giao dịch diễn ra?

VIX kết thúc phiên thứ Ba ở khoảng 17,2, thấp hơn rất nhiều so với các mức giá thực hiện 110 và 130 của những quyền chọn được giao dịch.

Put option là gì?

Put option, hay quyền chọn bán, là hợp đồng cho phép người mua có quyền bán tài sản cơ sở ở một mức giá xác định trong một khoảng thời gian nhất định. Giá trị của quyền chọn bán thường tăng khi tài sản cơ sở giảm.

Tại sao giao dịch này được xem là bất thường?

Điểm bất thường nằm ở quy mô lớn, giá thực hiện rất xa mức VIX hiện tại, thời điểm giao dịch sát cuộc họp Fed và việc các mức quyền chọn này gần như không có khối lượng mở trước đó.

Giao dịch có chắc chắn là một vụ đặt cược VIX giảm không?

Không nhất thiết. Các nhà giao dịch được dẫn lời cho rằng giao dịch có thể là một phần của chiến lược phòng hộ, spread trading hoặc khai thác chênh lệch giữa quyền chọn VIX và hợp đồng tương lai.

Quyết định của Fed có thể ảnh hưởng thế nào đến VIX?

Thay đổi trong kỳ vọng lãi suất và thông điệp chính sách của Fed có thể ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán và mức biến động được định giá. Tuy nhiên, mức độ phản ứng thực tế phụ thuộc vào quyết định và thông điệp của Fed cũng như kỳ vọng đã được phản ánh vào giá trước đó.

Giao dịch 6 triệu USD cho thấy điều gì về thị trường trước Fed?

Giao dịch quyền chọn VIX trị giá hơn 6 triệu USD đang trở thành một trong những điểm đáng chú ý trên thị trường phái sinh trước quyết định lãi suất của Fed.

Điều đáng nói không nằm đơn thuần ở số tiền, mà ở sự khác biệt giữa các tín hiệu.

Trong khi thị trường trái phiếu đang phản ánh kỳ vọng rất cao đối với khả năng tăng lãi suất, thị trường quyền chọn S&P 500 lại định giá mức biến động ngắn hạn tương đối thấp. Cùng lúc đó, VIX vẫn cao hơn mức biến động thực tế của S&P 500 và khoảng cách giữa VIX giao ngay với hợp đồng tương lai đang ở mức đáng chú ý.

Tất cả những yếu tố này tạo nên một bức tranh phức tạp, trong đó các nhà tạo lập thị trường và những người tham gia lớn có thể đang sử dụng nhiều lớp công cụ phái sinh để quản trị rủi ro hoặc khai thác chênh lệch định giá.

Do đó, thay vì coi giao dịch quyền chọn bán VIX giá thực hiện 110 và 130 là một tín hiệu đơn giản về hướng đi của thị trường, nhà đầu tư cần nhìn nó trong bối cảnh toàn bộ cấu trúc quyền chọn và hợp đồng tương lai.

Đặc biệt, với các giao dịch quy mô lớn của tổ chức, phần thông tin nhìn thấy trên bảng giao dịch có thể chỉ phản ánh một phần rất nhỏ của chiến lược thực tế phía sau.