Vì sao Goldman Sachs vẫn ưu tiên cơ sở hạ tầng AI hơn trái phiếu Kho bạc 5%?

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ dài hạn tăng lên quanh ngưỡng 5% đang khiến tài sản thu nhập cố định trở nên hấp dẫn hơn đáng kể. Tuy nhiên, Anshul Sehgal, đồng đồng trưởng bộ phận Trái phiếu, Tiền tệ và Hàng hóa toàn cầu của Goldman Sachs, vẫn cho rằng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) có thể mang lại cơ hội tăng trưởng lớn hơn trong dài hạn.

Quan điểm này đáng chú ý bởi nó xuất hiện trong thời điểm thị trường trái phiếu Mỹ chịu áp lực mạnh từ lãi suất cao, lạm phát và những tranh luận về khả năng kiểm soát nợ công của Washington.

Trong chương trình podcast “The Markets” của Goldman Sachs, Sehgal cho biết ông đặc biệt quan tâm đến các doanh nghiệp cung cấp năng lực điện toán AI, các công ty neocloud và trung tâm dữ liệu. Goldman Sachs đăng nội dung cuộc trao đổi ngày 18/9, sau cuộc họp chính sách mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Trái phiếu Kho bạc 5% đã trở nên hấp dẫn như thế nào?

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng mạnh đã làm thay đổi đáng kể bài toán phân bổ vốn của nhà đầu tư.

Theo dữ liệu lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, vào ngày 18/9/2026, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở khoảng 4,96%, trong khi kỳ hạn 20 năm khoảng 5,38% và kỳ hạn 30 năm khoảng 5,35%. Điều đó đồng nghĩa nhà đầu tư có thể nhận mức lợi suất danh nghĩa rất đáng kể từ tài sản được xem là một trong những chuẩn tham chiếu quan trọng nhất của thị trường tài chính toàn cầu.

Đây là một thay đổi quan trọng so với giai đoạn lãi suất cực thấp trước đây. Khi lợi suất trái phiếu dài hạn ở mức cao, nhà đầu tư không nhất thiết phải tìm kiếm lợi nhuận ở những tài sản có mức biến động lớn như cổ phiếu công nghệ.

Tuy nhiên, Sehgal cho rằng cơ hội của AI vẫn có một đặc điểm mà trái phiếu khó có thể cạnh tranh: khả năng mở rộng quy mô tăng trưởng.

Ông gọi việc nắm giữ năng lực điện toán AI là một dạng “asymmetric expression”, tức một vị thế mà phần lợi ích tiềm năng trong dài hạn có thể lớn hơn đáng kể so với mức lợi nhuận cố định của trái phiếu.

Vì sao Goldman Sachs vẫn đặt cược vào cơ sở hạ tầng AI?

Theo Sehgal, trọng tâm không nhất thiết nằm ở toàn bộ thị trường cổ phiếu công nghệ mà ở chính hạ tầng đứng phía sau làn sóng AI.

Nhóm này bao gồm các trung tâm dữ liệu, hệ thống điện toán, máy chủ, chip, mạng lưới kết nối và những doanh nghiệp cho thuê năng lực tính toán AI.

Đáng chú ý là các công ty neocloud. Đây là nhóm doanh nghiệp cung cấp hoặc cho thuê năng lực điện toán chuyên dụng, cho phép khách hàng tiếp cận hạ tầng GPU và AI mà không nhất thiết phải tự xây dựng toàn bộ hệ thống.

Khi nhu cầu huấn luyện và vận hành các mô hình AI ngày càng lớn, nhu cầu đối với năng lực tính toán cũng tăng theo.

Đây chính là điểm khiến Sehgal nhìn thấy sự khác biệt giữa trái phiếu và hạ tầng AI.

Một trái phiếu Kho bạc với lợi suất khoảng 5% có dòng tiền tương đối rõ ràng nếu được nắm giữ đến đáo hạn, nhưng khả năng tăng giá dài hạn bị giới hạn bởi cấu trúc của công cụ nợ. Trong khi đó, nếu nhu cầu điện toán AI tiếp tục mở rộng, doanh thu và giá trị của những doanh nghiệp sở hữu hạ tầng khan hiếm có thể tăng với tốc độ nhanh hơn.

Goldman Sachs cũng nhấn mạnh rằng môi trường lãi suất cao không nhất thiết đồng nghĩa với việc toàn bộ câu chuyện AI bị phá vỡ.

Lãi suất cao có thể vô tình tiếp thêm vốn cho AI?

Đây là một trong những lập luận đáng chú ý nhất của Sehgal.

Thông thường, lãi suất tăng được xem là yếu tố bất lợi đối với các tài sản rủi ro. Chi phí vốn tăng, giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai giảm và doanh nghiệp phải đối mặt với điều kiện tài chính chặt chẽ hơn.

Tuy nhiên, Sehgal đưa ra một góc nhìn khác.

Khi lãi suất cao hơn, những người sở hữu tài sản tài chính và tiền tiết kiệm có thể nhận được mức thu nhập lãi cao hơn. Một phần nguồn vốn đó sau đó có thể quay trở lại nền kinh tế thông qua hệ thống tài chính và được sử dụng để tài trợ cho hoạt động đầu tư.

Trong trường hợp AI, dòng vốn có thể đi vào các công ty công nghệ lớn, nhà cung cấp điện toán, trung tâm dữ liệu và các dự án cơ sở hạ tầng phục vụ AI.

Nói cách khác, lãi suất cao không tự động chấm dứt chu kỳ đầu tư AI.

Điều này đặc biệt quan trọng khi các công ty công nghệ lớn vẫn đang dành lượng vốn rất lớn cho trung tâm dữ liệu và năng lực điện toán.

Nhưng Goldman Sachs không cho rằng toàn bộ thị trường chứng khoán sẽ cùng tăng

Một điểm cần phân biệt rõ trong quan điểm của Sehgal là ông không đồng nhất triển vọng của cơ sở hạ tầng AI với triển vọng của toàn bộ thị trường cổ phiếu.

Chính sách tiền tệ thắt chặt vẫn có thể gây áp lực lên các nhóm cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất.

Khi chi phí vốn cao, các doanh nghiệp có dòng tiền yếu hoặc phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn bên ngoài có thể chịu tác động lớn hơn. Định giá những công ty tăng trưởng cao cũng có thể chịu áp lực nếu lợi suất trái phiếu duy trì ở mức cao trong thời gian dài.

Goldman Sachs cho rằng Fed đã phát tín hiệu rằng lãi suất có thể duy trì ở mức cao lâu hơn, tạo ra thách thức đối với thị trường cổ phiếu nói chung nếu chính sách thắt chặt làm giảm tiêu dùng. Tuy nhiên, ngân hàng này đồng thời cho rằng các doanh nghiệp tập trung vào điện toán và trung tâm dữ liệu vẫn có thể là một cơ hội riêng biệt.

Fed ngày 16/9 đã đặt phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,75%-4%, trong khi lãi suất đối với số dư dự trữ được nâng lên 3,90%.

Vì vậy, câu chuyện ở đây không đơn giản là “lãi suất tăng thì AI tăng” mà là những doanh nghiệp nào có khả năng tạo ra tăng trưởng đủ lớn để bù đắp tác động của chi phí vốn cao.

Goldman Sachs đánh giá thế nào về nợ công Mỹ?

Bên cạnh AI, Sehgal cũng đưa ra quan điểm tương đối đáng chú ý về tình trạng tài khóa của Mỹ.

Thị trường gần đây dành nhiều sự quan tâm đến thâm hụt ngân sách và khối lượng nợ ngày càng lớn của chính phủ Mỹ. Lợi suất trái phiếu dài hạn tăng cũng khiến chi phí trả lãi của chính phủ tăng theo khi khoản nợ được tái cấp vốn.

Tuy nhiên, Sehgal cho rằng một phần lo ngại đang tập trung quá mức vào quy mô thâm hụt mà chưa xem xét đầy đủ cấu trúc dòng tiền.

Theo lập luận của ông, phần chi tiêu chính phủ tăng lên đáng kể do chi phí trả lãi cao hơn. Khoản tiền này cuối cùng chảy tới những người nắm giữ vốn, thay vì trực tiếp trở thành một nguồn kích thích mới đối với nền kinh tế nói chung.

Ông cho rằng điều này có ý nghĩa quan trọng khi đánh giá tác động của thâm hụt ngân sách.

Tỷ lệ nợ trên GDP mới là biến số quan trọng

Một lập luận khác của Sehgal liên quan đến tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa.

Ông chỉ ra rằng thâm hụt ngân sách hằng năm của Mỹ hiện dao động quanh khoảng 6%-7% GDP, trong khi GDP danh nghĩa cũng đã tăng với tốc độ tương tự khoảng 6% mỗi năm trong bốn năm qua.

Nếu GDP danh nghĩa tăng đủ nhanh, tỷ lệ nợ trên GDP có thể không xấu đi với tốc độ tương ứng với quy mô tuyệt đối của khoản nợ.

Điều này không có nghĩa là vấn đề tài khóa của Mỹ đã được giải quyết. Nó chỉ cho thấy nhà đầu tư cần phân biệt giữa quy mô nợ tuyệt đối và khả năng nền kinh tế tạo ra thu nhập danh nghĩa để hấp thụ khoản nợ đó.

Sehgal vì vậy cho rằng những lo ngại về tính bền vững tài khóa dài hạn có thể đang bị thị trường phóng đại.

Tuy nhiên, đây là quan điểm của một lãnh đạo Goldman Sachs và không phải là sự đồng thuận của toàn bộ thị trường. Mức lợi suất cao kéo dài vẫn có thể làm chi phí vay của chính phủ tăng và tạo áp lực lên thị trường trái phiếu.

Bài toán AI và trái phiếu đang thay đổi thế nào?

Điểm đáng chú ý nhất trong lập luận của Goldman Sachs nằm ở sự khác biệt giữa lợi suất hiện tại và tiềm năng tăng trưởng tương lai.

Trái phiếu Kho bạc mang lại một mức lợi suất có thể quan sát tương đối rõ ràng. Nếu nhà đầu tư mua trái phiếu ở mức lợi suất khoảng 5% và giữ đến đáo hạn, lợi nhuận danh nghĩa về cơ bản được xác định bởi dòng coupon và giá trị hoàn trả, trước khi tính đến lạm phát và các yếu tố khác.

Cơ sở hạ tầng AI thì hoàn toàn khác.

Một trung tâm dữ liệu, nhà cung cấp điện toán hoặc doanh nghiệp hạ tầng AI có thể hưởng lợi nếu nhu cầu tính toán tăng mạnh. Doanh thu có thể tăng, công suất có thể mở rộng và giá trị doanh nghiệp có thể thay đổi đáng kể.

Nhưng mặt trái là rủi ro cũng cao hơn.

AI có thể gặp những vấn đề như chi phí điện tăng, thiếu nguồn cung chip, dư thừa công suất, cạnh tranh về giá, thay đổi công nghệ hoặc tốc độ thương mại hóa thấp hơn kỳ vọng.

Do đó, việc Goldman Sachs ưu tiên AI infrastructure không có nghĩa trái phiếu Kho bạc đã mất đi vai trò phòng thủ trong danh mục.

Đó là sự khác biệt giữa tài sản tạo thu nhập tương đối ổn định và tài sản có khả năng tăng trưởng cao nhưng biến động lớn hơn.

Vì sao trung tâm dữ liệu trở thành tâm điểm?

AI không thể phát triển chỉ bằng phần mềm.

Các mô hình AI ngày càng lớn đòi hỏi lượng GPU, bộ nhớ, điện năng, hệ thống làm mát và kết nối mạng khổng lồ. Điều đó biến trung tâm dữ liệu thành một phần thiết yếu của chuỗi giá trị AI.

Khi các công ty công nghệ tiếp tục xây dựng hoặc thuê thêm năng lực tính toán, những nhà cung cấp hạ tầng có vị trí phù hợp có thể hưởng lợi từ xu hướng này.

Đây cũng là lý do Sehgal tập trung vào “compute” thay vì chỉ nói chung về cổ phiếu AI.

Nếu phần mềm AI có thể thay đổi nhanh chóng vì cạnh tranh công nghệ, thì nhu cầu về điện, đất, máy chủ, mạng lưới và năng lực xử lý vẫn là những yêu cầu vật lý khó loại bỏ.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ quanh 5% đang tạo ra một đối thủ đáng kể đối với các tài sản tăng trưởng. Nhưng theo Anshul Sehgal của Goldman Sachs, cơ sở hạ tầng AI vẫn có lợi thế về tiềm năng tăng trưởng dài hạn, đặc biệt ở những lĩnh vực như năng lực điện toán, neocloud và trung tâm dữ liệu.

Điểm quan trọng trong lập luận này không phải là trái phiếu Kho bạc tốt hay xấu, mà là hai loại tài sản đang phục vụ những mục tiêu khác nhau.

Trái phiếu mang lại lợi suất tương đối dễ xác định, trong khi hạ tầng AI đặt cược vào sự mở rộng của nhu cầu điện toán trong nhiều năm tới. Nếu AI tiếp tục trở thành một lớp hạ tầng quan trọng của nền kinh tế số, những doanh nghiệp cung cấp năng lực tính toán có thể tiếp tục nhận được dòng vốn lớn.

Ngược lại, nếu tốc độ đầu tư AI giảm, công suất trung tâm dữ liệu trở nên dư thừa hoặc lợi nhuận không theo kịp chi phí vốn, luận điểm này sẽ chịu sức ép.

Vì vậy, câu hỏi lớn đối với thị trường không chỉ là “trái phiếu 5% có đủ hấp dẫn hay chưa?”, mà còn là “tốc độ tăng trưởng của nhu cầu AI trong 5-10 năm tới có đủ lớn để bù đắp chi phí vốn và rủi ro định giá hay không?”

Đây chính là cuộc cạnh tranh giữa dòng tiền hiện tại của trái phiếu và tiềm năng tăng trưởng tương lai của nền kinh tế AI.

Câu hỏi thường gặp

Goldman Sachs có cho rằng trái phiếu Kho bạc Mỹ không còn hấp dẫn?

Không. Quan điểm được Sehgal đưa ra là cơ sở hạ tầng AI có thể mang lại cơ hội tăng trưởng tốt hơn trong dài hạn. Trái phiếu Kho bạc vẫn có lợi thế về dòng tiền và vai trò trong quản trị rủi ro danh mục.

Vì sao lợi suất trái phiếu 5% vẫn chưa đủ hấp dẫn đối với Sehgal?

Theo lập luận của ông, lợi suất trái phiếu có giới hạn về mức tăng trưởng, trong khi nhu cầu điện toán AI có thể mở rộng rất mạnh nếu chu kỳ đầu tư tiếp tục. Vì vậy, ông tập trung vào sự chênh lệch giữa lợi suất cố định và tiềm năng tăng trưởng của hạ tầng AI.

Neocloud là gì?

Neocloud là nhóm nhà cung cấp hạ tầng điện toán đám mây tập trung mạnh vào GPU và nhu cầu AI. Thay vì tự xây dựng toàn bộ hạ tầng, khách hàng có thể thuê năng lực tính toán từ những nhà cung cấp này.

Lãi suất cao có phải luôn bất lợi cho AI?

Không nhất thiết. Lãi suất cao làm tăng chi phí vốn, nhưng theo lập luận của Sehgal, thu nhập lãi cao hơn của người tiết kiệm và nhà đầu tư cũng có thể trở thành nguồn vốn tài trợ cho hoạt động đầu tư của doanh nghiệp.

Nợ công Mỹ có phải rủi ro lớn nhất đối với thị trường?

Đây vẫn là vấn đề được thị trường theo dõi sát. Sehgal cho rằng những lo ngại về tính bền vững tài khóa đang bị phóng đại, nhưng các nhà đầu tư vẫn phải tính đến chi phí trả lãi, quy mô phát hành trái phiếu và tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa.

Quan điểm của Goldman Sachs có đồng nghĩa toàn bộ cổ phiếu AI sẽ tăng?

Không. Sehgal phân biệt giữa cơ sở hạ tầng AI và thị trường cổ phiếu nói chung. Chính sách tiền tệ thắt chặt vẫn có thể gây áp lực lên nhiều nhóm cổ phiếu, trong khi một số doanh nghiệp liên quan đến điện toán và trung tâm dữ liệu có thể có động lực tăng trưởng riêng.