Thị trường trái phiếu chính phủ đang trở thành một trong những điểm nóng đáng chú ý của kinh tế toàn cầu khi lợi suất duy trì ở mức cao và biến động gia tăng. Trong bối cảnh đó, Anthony Gutman, đồng Giám đốc điều hành Goldman Sachs International, cho rằng các chính phủ phương Tây cần tập trung vào hai hướng quan trọng: giảm chi tiêu công và tạo ra tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, bền vững hơn.
Phát biểu trong cuộc phỏng vấn với chương trình Squawk Box Europe của CNBC, Gutman nhận định lợi suất trái phiếu chính phủ cao đang không còn là vấn đề riêng của một nền kinh tế. Những biến động trên thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ và trái phiếu chính phủ Pháp cho thấy áp lực tài khóa đang trở thành một bài toán rộng hơn đối với các nước phương Tây.
Phát biểu của Gutman được đưa ra tại London trong khuôn khổ sự kiện “10,000 Small Businesses: How Britain Can Win” do Goldman Sachs tổ chức ngày 5/10/2026. Goldman Sachs xác nhận sự kiện diễn ra tại London và có sự tham gia của Steve Sedgwick, người dẫn chương trình Squawk Box Europe.
Lợi suất trái phiếu cao đang trở thành vấn đề chung của phương Tây
Một trong những điểm đáng chú ý nhất trong nhận định của Gutman là ông không xem lợi suất trái phiếu cao chỉ đơn thuần là hệ quả của một yếu tố ngắn hạn.
Theo ông, thị trường đang đồng thời phải đối mặt với nhiều vấn đề như chi phí năng lượng, thị trường lao động và những thách thức đối với tăng trưởng. Tuy nhiên, về mặt tài khóa, câu hỏi quan trọng hơn là làm thế nào để các chính phủ kiểm soát được thâm hụt ngân sách trong khi vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng đủ mạnh.
Gutman cho rằng giải pháp căn bản cần hướng tới là giảm thâm hụt ngân sách và tạo ra tăng trưởng kinh tế bền vững hơn.
Điều này có ý nghĩa đặc biệt quan trọng trong môi trường lãi suất và lợi suất trái phiếu cao. Khi chính phủ phải trả mức lãi suất cao hơn để phát hành hoặc tái cấp vốn cho nợ, chi phí phục vụ nợ công sẽ tăng. Nếu tình trạng này kéo dài, ngân sách có thể phải dành một phần lớn hơn cho việc trả lãi, qua đó thu hẹp dư địa dành cho đầu tư, cơ sở hạ tầng, an sinh xã hội hoặc các chương trình hỗ trợ kinh tế.
Một bản tin thị trường dẫn lại nội dung cuộc trao đổi của Gutman cũng nhấn mạnh rằng lợi suất trái phiếu chính phủ tăng đang gây áp lực trên các nền kinh tế phương Tây, trong khi bất ổn tại thị trường trái phiếu Mỹ và Pháp là những ví dụ đáng chú ý.
Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm được thị trường đặc biệt quan tâm
Trong bức tranh này, trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tiếp tục giữ vai trò quan trọng bởi đây là một trong những mức lợi suất tham chiếu được theo dõi sát trên thị trường tài chính toàn cầu.
Theo dữ liệu thể hiện trong biểu đồ, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng đáng kể trong giai đoạn gần đây và đạt khoảng 5,303% tại thời điểm ảnh chụp.
Diễn biến này đáng chú ý bởi lợi suất trái phiếu tăng thường phản ánh việc nhà đầu tư yêu cầu mức sinh lời cao hơn khi nắm giữ trái phiếu. Nguyên nhân có thể đến từ nhiều yếu tố như kỳ vọng lạm phát, triển vọng tăng trưởng, chính sách tiền tệ, nhu cầu phát hành nợ của chính phủ và mức bù rủi ro mà thị trường yêu cầu.
Đáng chú ý hơn, lợi suất tăng trong bối cảnh dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 9 yếu hơn dự kiến cho thấy thị trường trái phiếu không chỉ phản ứng với một chỉ báo kinh tế đơn lẻ.
Nói cách khác, nhà đầu tư có thể đang quan tâm nhiều hơn đến bức tranh tài khóa và lượng nợ chính phủ cần huy động trong dài hạn, thay vì chỉ tập trung vào dữ liệu việc làm hoặc quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).
Dữ liệu đường cong lợi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cũng cho thấy thị trường trái phiếu đang trải qua những thay đổi đáng kể về mặt định giá trong năm 2026.
Trái phiếu chính phủ Pháp cũng chịu sức ép
Không chỉ Mỹ, thị trường trái phiếu châu Âu cũng đang thu hút sự chú ý.
Gutman đặc biệt đề cập đến những biến động trên trái phiếu chính phủ Pháp, cho thấy vấn đề chi phí vay đang mang tính khu vực chứ không phải riêng biệt.
Theo số liệu được đưa ra trong nội dung cuộc phỏng vấn, lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm tăng hơn 1 điểm cơ bản lên khoảng 4,8812%.
Khi lợi suất trái phiếu chính phủ tăng, chi phí huy động vốn của nhà nước cũng có xu hướng tăng theo. Điều này đặc biệt nhạy cảm đối với những nền kinh tế có nhu cầu tài trợ ngân sách lớn hoặc phải liên tục tái cấp vốn cho lượng nợ đáo hạn.
Chính vì vậy, câu chuyện về lợi suất trái phiếu hiện nay không chỉ liên quan đến nhà đầu tư trái phiếu. Nó còn tác động đến ngân sách chính phủ, doanh nghiệp, thị trường cổ phiếu, bất động sản và cuối cùng là người tiêu dùng.
“Chính phủ luôn phải đánh đổi”
Một điểm đáng chú ý trong phát biểu của Gutman là ông nhấn mạnh rằng chính phủ luôn phải thực hiện những đánh đổi về chính sách.
Giảm chi tiêu có thể giúp cải thiện cán cân tài khóa, nhưng nếu cắt giảm quá mạnh trong thời điểm nền kinh tế yếu, tăng trưởng có thể chịu tác động.
Ngược lại, duy trì hoặc mở rộng chi tiêu công có thể hỗ trợ hoạt động kinh tế trong ngắn hạn, nhưng nếu nguồn thu không đủ bù đắp, thâm hụt ngân sách và nhu cầu phát hành nợ có thể tăng.
Đây chính là bài toán khó mà nhiều nền kinh tế phương Tây đang phải đối mặt.
Theo Gutman, môi trường tài chính hiện tại khiến việc thực hiện những lựa chọn này trở nên khó khăn hơn. Khi chi phí vay đã tăng, mỗi quyết định mở rộng chi tiêu hoặc tăng đầu tư công đều cần được cân nhắc kỹ hơn.
Bầu cử tại châu Âu làm tăng bất ổn chính sách
Một yếu tố khác được Gutman đề cập là chu kỳ bầu cử tại châu Âu.
Theo ông, các cuộc bầu cử có thể khiến chính sách kinh tế trở nên khó dự đoán hơn, đặc biệt khi chính phủ phải cân bằng giữa mục tiêu tài khóa dài hạn và những yêu cầu kinh tế – xã hội trong ngắn hạn.
Sự bất ổn chính sách có thể khiến doanh nghiệp trì hoãn các quyết định đầu tư, trong khi nhà đầu tư cũng có thể yêu cầu mức lợi suất cao hơn để bù đắp cho những rủi ro khó dự đoán.
Đây là vấn đề đặc biệt quan trọng đối với thị trường trái phiếu. Giá trái phiếu và lợi suất trái phiếu vận động theo chiều ngược nhau, vì vậy khi nhà đầu tư bán trái phiếu hoặc yêu cầu mức lợi suất cao hơn, chi phí huy động vốn của chính phủ cũng chịu áp lực.
Gutman đưa ra quan điểm rằng một môi trường chính sách ổn định hơn sẽ giúp doanh nghiệp và thị trường có thêm khả năng dự đoán về tương lai.
Vì sao “chi tiêu thấp hơn và tăng trưởng cao hơn” lại quan trọng?
Thông điệp của Gutman có thể được hiểu theo hai vế.
Thứ nhất là giảm chi tiêu và kiểm soát thâm hụt.
Khi thâm hụt ngân sách giảm, nhu cầu vay mới của chính phủ có thể giảm theo. Về lý thuyết, điều này giúp hạn chế áp lực nguồn cung trái phiếu trên thị trường và có thể hỗ trợ ổn định chi phí vay trong dài hạn.
Thứ hai là thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Tăng trưởng cao hơn giúp mở rộng quy mô nền kinh tế, tăng cơ sở thu thuế và cải thiện khả năng đáp ứng nghĩa vụ nợ. Nếu GDP tăng trưởng bền vững trong khi tốc độ tăng nợ được kiểm soát, tỷ lệ nợ trên GDP có thể được cải thiện.
Đây là lý do Gutman không chỉ kêu gọi cắt giảm chi tiêu. Ông đồng thời nhấn mạnh nhu cầu tăng trưởng mạnh mẽ và bền vững hơn.
Một chính sách tài khóa chỉ dựa vào cắt giảm chi tiêu có thể tạo ra tác động khác với một chiến lược kết hợp giữa kiểm soát ngân sách, cải thiện năng suất và thúc đẩy đầu tư hiệu quả.
Áp lực trái phiếu có thể ảnh hưởng đến thị trường tài chính thế nào?
Lợi suất trái phiếu chính phủ thường được coi là một trong những biến số quan trọng đối với định giá tài sản.
Khi lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, lợi suất kỳ vọng của các tài sản khác cũng có thể phải điều chỉnh. Các doanh nghiệp có thể phải trả chi phí vốn cao hơn; lãi suất vay mua nhà có thể chịu ảnh hưởng; trong khi các cổ phiếu tăng trưởng với dòng tiền kỳ vọng trong tương lai xa có thể trở nên nhạy cảm hơn với lãi suất chiết khấu.
Đối với nhà đầu tư quốc tế, lợi suất trái phiếu Mỹ còn có thể tác động đến dòng vốn giữa trái phiếu, cổ phiếu, tiền mặt và các tài sản rủi ro khác.
Vì vậy, biến động của trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm thường được theo dõi không chỉ bởi các nhà quản lý quỹ trái phiếu mà còn bởi giới đầu tư cổ phiếu, tiền tệ và tài sản kỹ thuật số.
Điều gì sẽ xảy ra nếu lợi suất tiếp tục duy trì ở mức cao?
Nếu lợi suất duy trì cao trong thời gian dài, tác động đầu tiên có thể là chi phí trả lãi của chính phủ tiếp tục tăng.
Tiếp theo, doanh nghiệp và người tiêu dùng có thể phải đối mặt với chi phí tín dụng cao hơn. Điều này có thể làm giảm tốc độ đầu tư và tiêu dùng.
Tuy nhiên, mức lợi suất cao cũng phản ánh một mặt tích cực nếu nguyên nhân đến từ tăng trưởng kinh tế mạnh. Một nền kinh tế tăng trưởng tốt có thể giúp doanh nghiệp tăng doanh thu, tạo việc làm và cải thiện nguồn thu ngân sách.
Vấn đề nằm ở việc phân biệt giữa lợi suất cao do tăng trưởng và lợi suất cao do lo ngại về lạm phát, nợ công hoặc rủi ro tài khóa.
Đây là lý do thị trường hiện đặc biệt quan tâm đến sự kết hợp giữa dữ liệu lạm phát, việc làm, tăng trưởng GDP, chính sách tiền tệ và kế hoạch ngân sách của các chính phủ.
Góc nhìn của Goldman Sachs đáng chú ý ở điểm nào?
Goldman Sachs hiện vẫn duy trì nhiều hoạt động hỗ trợ doanh nghiệp nhỏ và tăng trưởng kinh tế thông qua chương trình 10,000 Small Businesses tại Anh. Goldman Sachs cho biết chương trình này đã hỗ trợ hơn 2.500 doanh nghiệp nhỏ tại Anh và ước tính tạo ra khoảng 82.000 việc làm, với 10,6 tỷ bảng Anh doanh thu được ghi nhận trong báo cáo tác động năm 2025.
Điều này giúp đặt phát biểu của Gutman trong một bối cảnh rộng hơn: tăng trưởng doanh nghiệp, năng suất và khả năng tạo việc làm được xem là những yếu tố quan trọng để củng cố nền kinh tế trong dài hạn.
Goldman Sachs cũng cho biết chương trình 10,000 Small Businesses UK tập trung vào việc trang bị cho doanh nghiệp các kỹ năng, công cụ và mạng lưới để mở rộng quy mô, tạo việc làm và tiến vào các thị trường mới.
Thông điệp đáng chú ý từ Anthony Gutman là bài toán chi phí vay cao hiện nay không thể chỉ được giải quyết bằng chính sách tiền tệ. Kỷ luật tài khóa, kiểm soát thâm hụt, ổn định chính sách và tăng trưởng kinh tế bền vững đều đóng vai trò quan trọng.
Sự gia tăng của lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ và trái phiếu chính phủ Pháp cho thấy thị trường đang theo dõi rất sát khả năng quản lý tài chính công của các nền kinh tế lớn. Trong môi trường mà chi phí vốn đã cao, các chính phủ phải cân nhắc kỹ hơn giữa kích thích tăng trưởng trong ngắn hạn và duy trì tính bền vững của ngân sách trong dài hạn.
Đối với nhà đầu tư, điều quan trọng không chỉ là nhìn vào một con số lợi suất tại một thời điểm, mà cần theo dõi cả xu hướng của lạm phát, tăng trưởng, thị trường lao động, chính sách của Fed, thâm hụt ngân sách và nhu cầu phát hành trái phiếu.
Như Gutman kỳ vọng, sự kết hợp giữa chi tiêu thấp hơn và tăng trưởng cao hơn có thể tạo ra một môi trường ổn định hơn cho doanh nghiệp và thị trường tài chính. Tuy nhiên, việc đạt được sự cân bằng này vẫn là một thách thức lớn đối với các chính phủ phương Tây trong giai đoạn hiện nay.
Nguồn tham khảo: CNBC; Goldman Sachs – sự kiện 10,000 Small Businesses: How Britain Can Win tại London ngày 5/10/2026; dữ liệu lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ và các thông tin thị trường liên quan. Goldman Sachs xác nhận sự kiện How Britain Can Win diễn ra tại London ngày 5/10/2026.
Câu hỏi về cảnh báo chi phí vay của Goldman Sachs
1. Anthony Gutman là ai?
Anthony Gutman là lãnh đạo cấp cao của Goldman Sachs International. Trong cuộc trao đổi với CNBC, ông đưa ra quan điểm rằng các chính phủ phương Tây cần kiểm soát thâm hụt ngân sách và thúc đẩy tăng trưởng bền vững để giảm áp lực từ chi phí vay.
2. Vì sao lợi suất trái phiếu chính phủ tăng lại đáng lo ngại?
Lợi suất tăng đồng nghĩa với việc chính phủ phải đối mặt với chi phí huy động vốn cao hơn khi phát hành nợ mới hoặc tái cấp vốn. Nếu xu hướng kéo dài, chi phí trả lãi có thể chiếm tỷ trọng lớn hơn trong ngân sách.
3. Giảm chi tiêu chính phủ có phải lúc nào cũng tốt cho nền kinh tế?
Không nhất thiết. Cắt giảm chi tiêu có thể giúp giảm thâm hụt, nhưng nếu thực hiện quá mạnh trong thời kỳ tăng trưởng yếu, nó cũng có thể gây sức ép lên tổng cầu. Vì vậy, bài toán quan trọng là xác định khoản chi nào cần kiểm soát và khoản đầu tư nào có thể nâng cao năng suất dài hạn.
4. Tăng trưởng kinh tế có thể giúp giảm áp lực nợ công như thế nào?
Nếu nền kinh tế tăng trưởng nhanh hơn trong khi nợ được kiểm soát, quy mô GDP có thể tăng nhanh hơn nghĩa vụ nợ. Điều này có thể cải thiện tỷ lệ nợ/GDP và hỗ trợ khả năng trả nợ của chính phủ.
5. Lợi suất trái phiếu Mỹ ảnh hưởng gì đến nhà đầu tư?
Lợi suất trái phiếu Mỹ thường được xem là một tham chiếu quan trọng đối với nhiều loại tài sản. Khi lợi suất tăng, chi phí vốn và mức chiết khấu dòng tiền có thể tăng, từ đó ảnh hưởng đến định giá cổ phiếu, bất động sản, tiền tệ và các tài sản rủi ro.
