Michael Saylor đang đưa ra một góc nhìn khác về cuộc cạnh tranh giữa các công ty nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán. Theo Chủ tịch Strategy, Strategy và Strive không nhất thiết phải xem nhau là đối thủ trong một thị trường có tổng quy mô cố định. Ngược lại, sự xuất hiện của nhiều tổ chức phát hành các sản phẩm tài chính dựa trên Bitcoin có thể giúp mở rộng toàn bộ thị trường tín dụng liên quan đến BTC.
Lập luận này xuất hiện trong bối cảnh cả Strategy và Strive tiếp tục mở rộng lượng Bitcoin nắm giữ, đồng thời phát triển các công cụ huy động vốn và chứng khoán ưu đãi gắn với chiến lược kho bạc Bitcoin.
Strategy hiện nắm giữ 847.666 BTC, sau khi mua thêm 1.665 BTC với giá khoảng 142,7 triệu USD trong tuần kết thúc ngày 27/9. Trong khi đó, Strive đã nâng lượng Bitcoin trong kho lên 27.462 BTC sau thương vụ mua thêm 1.107 BTC với giá khoảng 94,5 triệu USD.
Điểm đáng chú ý là Michael Saylor cho rằng sự phát triển của những công cụ như STRC và SATA có thể tạo ra một lớp thị trường mới nằm giữa Bitcoin, cổ phiếu phổ thông và các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống.
Michael Saylor: BTC là “Digital Capital”, STRC và SATA là “Digital Credit”
Trong cách diễn giải của Michael Saylor, Strategy và Strive đang xây dựng những lớp tài sản khác nhau trên cùng một nền tảng Bitcoin.
Ông mô tả:
BTC là Digital Capital – vốn kỹ thuật số.
STRC và SATA là Digital Credit – tín dụng kỹ thuật số.
MSTR và ASST là Digital Equity – vốn chủ sở hữu kỹ thuật số.
Đây là cách Saylor phân loại các công cụ tài chính đang hình thành xung quanh mô hình Bitcoin Treasury.
Bitcoin nằm ở lớp tài sản cơ sở. Các công ty sở hữu BTC có thể sử dụng bảng cân đối kế toán đó để phát hành những loại chứng khoán khác nhau. Trong khi cổ phiếu phổ thông phản ánh quyền sở hữu vốn của doanh nghiệp, các cổ phiếu ưu đãi như STRC của Strategy và SATA của Strive hướng tới nhóm nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn đến thu nhập, cổ tức và cấu trúc vốn.
Theo Strategy, STRC thuộc nhóm “Digital Credit”, trong khi MSTR được Saylor mô tả là “Digital Equity”.
Điều này tạo ra một cấu trúc tương đối khác so với việc chỉ đơn giản mua Bitcoin trên thị trường giao ngay.
Một nhà đầu tư không nhất thiết phải mua BTC trực tiếp. Họ có thể lựa chọn cổ phiếu phổ thông của một công ty nắm giữ Bitcoin, hoặc tiếp cận những công cụ ưu đãi có đặc điểm thu nhập và rủi ro khác nhau.
Strategy và Strive cạnh tranh nhưng không nhất thiết là cuộc chơi “được – mất”
Saylor cho rằng Strategy và Strive vẫn cạnh tranh trong việc thu hút nguồn vốn của nhà đầu tư.
Nếu một nhà đầu tư chỉ có một khoản tiền nhất định, Strategy và Strive rõ ràng phải cạnh tranh để nhận được phần vốn đó.
Tuy nhiên, Saylor cho rằng tổng thị trường có thể lớn lên nếu ngày càng nhiều nhà đầu tư hiểu và chấp nhận những sản phẩm tài chính dựa trên Bitcoin.
Đây là điểm quan trọng trong lập luận của ông.
Một thị trường mới thường phải vượt qua “chi phí xa lạ” của nhà đầu tư. Khi sản phẩm chưa phổ biến, nhà đầu tư phải dành nhiều thời gian để nghiên cứu cấu trúc, rủi ro, thanh khoản, cơ chế cổ tức và khả năng bảo vệ vốn.
Khi nhiều tổ chức cùng phát hành những sản phẩm tương tự, nhà đầu tư có thêm dữ liệu để so sánh.
Saylor đưa ra một cách diễn giải đơn giản: một nhà đầu tư đã biết cách đánh giá SATA có thể dễ dàng hơn khi tìm hiểu STRC, và ngược lại.
Nói cách khác, sự cạnh tranh giữa các tổ chức phát hành có thể đồng thời tạo ra quá trình giáo dục thị trường.
Thị trường trái phiếu khổng lồ là “miếng bánh” mà Saylor nhắm tới
Một trong những luận điểm đáng chú ý nhất của Saylor nằm ở quy mô của thị trường vốn truyền thống.
Theo dữ liệu của SIFMA, cuối năm 2025, vốn hóa thị trường cổ phiếu toàn cầu đạt khoảng 157,8 nghìn tỷ USD, trong khi lượng chứng khoán nợ thu nhập cố định toàn cầu đang lưu hành đạt khoảng 160,7 nghìn tỷ USD.
Như vậy, thị trường mà Strategy và Strive hướng tới không chỉ là nhóm nhà đầu tư Bitcoin hiện hữu.
Nếu Digital Credit thực sự phát triển, đối tượng tiềm năng có thể bao gồm một phần những nhà đầu tư hiện đang phân bổ vốn vào trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu ưu đãi, các sản phẩm tạo thu nhập và những công cụ có cấu trúc tương tự.
Đây là lý do Saylor không chỉ nhìn STRC và SATA như những sản phẩm phục vụ cộng đồng Bitcoin.
Ông đang đặt chúng trong một thị trường tài chính lớn hơn nhiều.
STRC và SATA có thể đóng vai trò như thế nào?
STRC là một loại cổ phiếu ưu đãi của Strategy, trong khi SATA là cổ phiếu ưu đãi của Strive.
Cả hai đều được xây dựng trong mô hình doanh nghiệp có Bitcoin trên bảng cân đối kế toán, nhưng cấu trúc, điều khoản và rủi ro cụ thể của từng sản phẩm là khác nhau.
Về mặt kinh tế, những sản phẩm này nhằm tiếp cận nhóm nhà đầu tư muốn có dòng thu nhập mà không trực tiếp nắm giữ BTC.
Đây là một điểm khác biệt quan trọng.
Người mua Bitcoin trực tiếp chịu toàn bộ biến động giá của BTC và Bitcoin bản thân không tạo ra dòng tiền lãi định kỳ.
Ngược lại, một chứng khoán ưu đãi có thể được thiết kế với cơ chế phân phối thu nhập, nhưng nhà đầu tư đồng thời phải chịu rủi ro của tổ chức phát hành, cấu trúc vốn, thanh khoản và điều kiện thị trường.
Do đó, không thể xem STRC hoặc SATA đơn giản như một phiên bản “Bitcoin có lãi suất”.
Đây là những chứng khoán có cấu trúc riêng và cần được đánh giá dựa trên điều khoản phát hành cụ thể.
Strategy tiếp tục tăng kho Bitcoin lên 847.666 BTC
Trong tuần kết thúc ngày 27/9, Strategy mua thêm 1.665 BTC với tổng chi phí khoảng 142,7 triệu USD, đưa tổng lượng Bitcoin nắm giữ lên 847.666 BTC. Giá mua bình quân của thương vụ mới nhất vào khoảng 85.681 USD/BTC.
Strategy đồng thời mua lại khoảng 151,7 triệu USD cổ phiếu ưu đãi STRC.
Theo dữ liệu được công bố, lượng BTC của Strategy hiện đạt mức kỷ lục mới. Công ty cũng báo cáo khoảng 6,02 tỷ USD tài sản bằng tiền USD tại thời điểm 27/9.
Điều này cho thấy Strategy đang vận hành một mô hình vốn khá phức tạp: huy động vốn thông qua cổ phiếu phổ thông, sử dụng một phần nguồn vốn để mua Bitcoin, đồng thời quản lý các lớp chứng khoán ưu đãi và dự trữ tiền mặt.
Đây chính là cơ sở để Saylor nói về “Digital Capital”, “Digital Credit” và “Digital Equity” như những lớp khác nhau của cùng một hệ thống.
Strive cũng đang tăng tốc với SATA
Ở phía bên kia, Strive đang nhanh chóng mở rộng kho Bitcoin của mình.
Công ty mua thêm 1.107 BTC với giá khoảng 94,5 triệu USD trong giai đoạn 21–25/9, với giá bình quân khoảng 85.396 USD/BTC. Sau giao dịch, Strive sở hữu 27.462 BTC.
Đáng chú ý, khoảng 85% nguồn vốn huy động trong tuần được cho là đến từ SATA, trong khi các hoạt động thực hiện quyền mua chứng quyền đóng góp thêm khoảng 12,4 triệu USD.
Điều này cho thấy SATA đang đóng vai trò ngày càng lớn trong chiến lược huy động vốn của Strive.
Nếu Strategy sử dụng MSTR cùng các loại cổ phiếu ưu đãi để xây dựng cấu trúc vốn, Strive đang thử nghiệm một cách tiếp cận khác, trong đó SATA trở thành một công cụ quan trọng để tài trợ cho việc mở rộng kho Bitcoin.
Một thị trường tín dụng Bitcoin lớn hơn có thể tạo hiệu ứng mạng
Lập luận của Saylor dựa trên một cơ chế tương tự hiệu ứng mạng.
Nếu chỉ có một công ty phát hành sản phẩm tín dụng liên quan đến Bitcoin, nhà đầu tư có thể coi đó là một sản phẩm riêng lẻ.
Nếu có nhiều tổ chức phát hành, thị trường bắt đầu hình thành một nhóm sản phẩm.
Khi đó có thể xuất hiện thêm:
- nhiều dữ liệu giao dịch;
- thanh khoản tốt hơn;
- nhiều tổ chức nghiên cứu hơn;
- nhiều nhà đầu tư chuyên nghiệp tham gia;
- khả năng định giá và so sánh sản phẩm tốt hơn;
- nhiều chiến lược phân bổ vốn hơn.
Khi nhà đầu tư quen thuộc với cấu trúc sản phẩm, mức “phí bảo hiểm vì chưa quen thuộc” mà họ yêu cầu có thể giảm xuống.
Về lý thuyết, điều đó có thể giúp chi phí huy động vốn của các tổ chức phát hành giảm.
Đây chính là mắt xích quan trọng trong luận điểm của Saylor: cạnh tranh giữa các công ty có thể đồng thời mở rộng quy mô của thị trường chung.
Ba động lực có thể thúc đẩy hệ sinh thái Bitcoin
Saylor cũng đưa ra một cơ chế gồm ba yếu tố có thể tác động qua lại.
Thứ nhất: Bitcoin tăng giá
Nếu BTC tăng giá, giá trị tài sản dự trữ của các công ty nắm giữ Bitcoin có thể tăng theo.
Điều này có thể cải thiện mức độ tài sản bảo chứng của bảng cân đối kế toán, tùy thuộc vào cấu trúc vốn và nghĩa vụ của từng doanh nghiệp.
Thứ hai: Digital Credit phát triển
Nếu các sản phẩm như STRC và SATA thu hút thêm nhà đầu tư, các công ty có thể có thêm kênh huy động vốn ngoài cổ phiếu phổ thông.
Nguồn vốn đó có thể tiếp tục được sử dụng để xây dựng kho Bitcoin hoặc phục vụ những mục tiêu tài chính khác.
Thứ ba: Digital Equity được công nhận rộng rãi hơn
Nếu các công ty Bitcoin Treasury chứng minh được khả năng quản lý vốn, thanh khoản và rủi ro qua nhiều chu kỳ thị trường, nhà đầu tư có thể hiểu rõ hơn về mô hình cổ phiếu gắn với Bitcoin.
Ba yếu tố này, theo cách nhìn của Saylor, có thể tạo thành một vòng phản hồi giữa tài sản cơ sở, tín dụng và vốn chủ sở hữu.
Nhưng mua Bitcoin không đồng nghĩa giá BTC chắc chắn tăng
Một điểm quan trọng trong lập luận của Saylor là ông cũng thừa nhận việc mua Bitcoin đơn thuần không đảm bảo giá BTC sẽ tăng.
Đây là yếu tố cần đặc biệt lưu ý.
Một doanh nghiệp có thể mua rất nhiều Bitcoin nhưng vẫn gặp vấn đề nếu chi phí vốn quá cao, thanh khoản yếu hoặc cấu trúc nợ và cổ phiếu ưu đãi không được quản lý tốt.
Bitcoin có thể tăng giá, nhưng doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin vẫn phải đối mặt với các nghĩa vụ tài chính của chính mình.
Ngược lại, nếu Bitcoin giảm sâu trong khi công ty phải duy trì cổ tức, lãi suất hoặc nghĩa vụ thanh toán, áp lực lên bảng cân đối kế toán có thể gia tăng.
Vì vậy, “Bitcoin Treasury” không phải mô hình miễn nhiễm với rủi ro.
Rủi ro lớn nhất có thể nằm ở chính người phát hành
Sự phát triển của Digital Credit cũng đặt ra một câu hỏi quan trọng: điều gì xảy ra nếu một tổ chức phát hành quản lý vốn không hiệu quả?
Các sản phẩm STRC và SATA không giống nhau về mọi mặt. Điều khoản, cấu trúc ưu tiên, thanh khoản, quyền của cổ đông và chính sách phân phối đều có thể khác nhau.
Do đó, nhà đầu tư không thể chỉ nhìn vào lượng Bitcoin mà một công ty đang sở hữu.
Cần xem xét đồng thời:
Giá trị Bitcoin trong kho + nghĩa vụ tài chính + chi phí vốn + thanh khoản + cấu trúc cổ phiếu ưu đãi + quản trị doanh nghiệp.
Saylor cũng nhấn mạnh rằng sự phát triển của thị trường sẽ phụ thuộc vào việc từng tổ chức phát hành quản lý tài chính, thanh khoản và quản trị một cách có trách nhiệm.
Một tổ chức yếu có thể làm suy giảm niềm tin đối với cả nhóm sản phẩm, trong khi những tổ chức có bảng cân đối kế toán minh bạch và quản trị tốt có thể giúp thị trường trưởng thành hơn.
Strategy và Strive đang cạnh tranh ở đâu?
Cuộc cạnh tranh giữa Strategy và Strive có thể nhìn từ ba góc độ.
Thứ nhất là khả năng huy động vốn.
Công ty nào có thể tiếp cận nguồn vốn với chi phí hợp lý hơn sẽ có nhiều dư địa hơn để thực hiện chiến lược Bitcoin Treasury.
Thứ hai là khả năng thiết kế sản phẩm.
STRC và SATA đều hướng tới thị trường tín dụng kỹ thuật số nhưng có cấu trúc riêng. Việc thu hút nhà đầu tư phụ thuộc vào lợi suất, thanh khoản, điều khoản và mức độ tin tưởng vào tổ chức phát hành.
Thứ ba là khả năng quản trị rủi ro.
Khi quy mô Bitcoin trong bảng cân đối kế toán càng lớn, việc quản lý thanh khoản và nghĩa vụ tài chính càng quan trọng.
Vì vậy, cuộc cạnh tranh không chỉ nằm ở câu hỏi “ai sở hữu nhiều Bitcoin hơn”, mà còn là “ai có thể xây dựng một cấu trúc vốn bền vững hơn”.
Câu hỏi thường gặp
Michael Saylor đang nói gì về Strategy và Strive?
Saylor cho rằng Strategy và Strive có thể cạnh tranh để thu hút cùng nguồn vốn nhưng đồng thời giúp mở rộng thị trường tín dụng dựa trên Bitcoin. Theo ông, nhiều tổ chức phát hành có thể giúp nhà đầu tư quen thuộc hơn với loại sản phẩm này và cải thiện cơ sở hạ tầng thanh khoản, nghiên cứu và định giá.
STRC và SATA là gì?
STRC là chứng khoán ưu đãi của Strategy, còn SATA là chứng khoán ưu đãi của Strive. Hai sản phẩm có cấu trúc và điều khoản riêng. Chúng thuộc nhóm công cụ mà Saylor gọi là “Digital Credit”, nằm giữa Bitcoin – tài sản cơ sở – và cổ phiếu phổ thông của doanh nghiệp.
Strategy hiện sở hữu bao nhiêu Bitcoin?
Sau khi mua thêm 1.665 BTC trong tuần kết thúc ngày 27/9/2026, Strategy nâng tổng lượng nắm giữ lên 847.666 BTC.
Strive hiện sở hữu bao nhiêu BTC?
Sau khi mua thêm 1.107 BTC với giá khoảng 94,5 triệu USD, Strive nâng lượng Bitcoin nắm giữ lên 27.462 BTC.
Thị trường Digital Credit có chắc chắn tăng trưởng không?
Không. Đây là một luận điểm chiến lược của Michael Saylor chứ không phải một kết quả đã được đảm bảo. Sự phát triển của thị trường còn phụ thuộc vào thanh khoản, chi phí vốn, nhu cầu nhà đầu tư, hiệu quả quản trị, cấu trúc sản phẩm và diễn biến của Bitcoin.
Bitcoin có tạo ra thu nhập giống trái phiếu không?
Không. Bitcoin bản thân không trả lãi định kỳ như trái phiếu. Các sản phẩm như STRC hoặc SATA là chứng khoán do doanh nghiệp phát hành với cơ chế phân phối riêng và đi kèm rủi ro của tổ chức phát hành. Vì vậy, không nên đồng nhất Bitcoin trực tiếp với một công cụ thu nhập cố định.
“Digital Credit” có thể trở thành lớp thị trường mới của Bitcoin?
Điều Michael Saylor đang đặt ra không đơn thuần là câu chuyện Strategy mua thêm BTC hay Strive cạnh tranh với Strategy.
Đó là một luận điểm lớn hơn: Bitcoin có thể trở thành tài sản cơ sở cho một hệ thống vốn mới, trong đó các công ty sử dụng BTC trên bảng cân đối kế toán để xây dựng nhiều lớp chứng khoán khác nhau.
Ở lớp đầu tiên là Bitcoin.
Ở lớp tiếp theo là các công cụ tín dụng như STRC và SATA.
Sau đó là cổ phiếu phổ thông như MSTR và ASST.
Nếu mô hình này tiếp tục phát triển, thị trường Bitcoin có thể mở rộng từ việc mua bán BTC trực tiếp sang một hệ sinh thái gồm cổ phiếu, tín dụng, chứng khoán ưu đãi và các cấu trúc tài chính khác.
Tuy nhiên, quy mô lớn không đồng nghĩa rủi ro thấp.
Khi ngày càng nhiều vốn được xây dựng dựa trên cùng một tài sản cơ sở, khả năng quản trị thanh khoản, đòn bẩy và nghĩa vụ tài chính càng trở nên quan trọng. Bitcoin tăng giá có thể hỗ trợ bảng cân đối kế toán, nhưng Bitcoin giảm mạnh cũng có thể làm gia tăng áp lực đối với những doanh nghiệp có chi phí vốn cao.
Vì vậy, điều đáng theo dõi trong giai đoạn tới không chỉ là Strategy mua bao nhiêu BTC hay Strive mua bao nhiêu BTC, mà còn là liệu STRC, SATA và những sản phẩm tương tự có thể xây dựng được một thị trường tín dụng đủ thanh khoản, minh bạch và hấp dẫn đối với nguồn vốn bên ngoài hệ sinh thái Bitcoin hay không.
Nếu điều đó xảy ra, luận điểm “Bitcoin là Digital Capital” của Saylor có thể được mở rộng thành một câu chuyện lớn hơn về cách Bitcoin được sử dụng làm nền tảng cho các cấu trúc vốn mới.
Nguồn tham khảo: SIFMA; Strategy; Strive; hồ sơ công bố doanh nghiệp; các dữ liệu thị trường cập nhật đến ngày 30/9/2026.
Lưu ý: Bài viết mang tính thông tin và phân tích, không phải khuyến nghị đầu tư. Các sản phẩm STRC, SATA, MSTR, ASST và Bitcoin đều có những rủi ro riêng; nhà đầu tư cần nghiên cứu tài liệu phát hành, cấu trúc vốn, thanh khoản và khả năng chịu biến động trước khi đưa ra quyết định.
