Khối lượng giao dịch thường được xem là một trong những chỉ số quan trọng để đánh giá mức độ hoạt động và thanh khoản của một thị trường. Tuy nhiên, dữ liệu giao dịch công khai của Kalshi cho thấy một phần đáng kể khối lượng hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin và Ether trên sàn này đến từ các giao dịch có quy mô lặp đi lặp lại.
Theo phân tích của CoinDesk dựa trên dữ liệu giao dịch công khai, một số lượng tương đối nhỏ các giao dịch có giá trị gần như cố định đã chiếm hơn một nửa tổng giá trị giao dịch được lấy mẫu trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin và Ether.
Đáng chú ý nhất là thị trường Ether. Trong dữ liệu được CoinDesk phân tích từ ngày 17 đến ngày 20/9, các giao dịch có giá trị chênh lệch không quá 2 USD so với mức 5.499 USD chiếm khoảng 7,7 triệu USD, tương đương 57% trong tổng số 13,5 triệu USD giao dịch được phân tích.
Ở thị trường Bitcoin, hai nhóm giao dịch có quy mô khoảng 2.500 USD và 5.000 USD chiếm khoảng 54% trong tổng số 8,5 triệu USD dữ liệu được thu thập trong cùng giai đoạn.
Điều đáng chú ý không chỉ nằm ở con số tổng khối lượng, mà còn ở cách các giao dịch này xuất hiện lặp lại theo những mức giá trị danh nghĩa tương đối cố định.
Vì sao giao dịch lặp lại có ý nghĩa đối với thanh khoản?
Khối lượng giao dịch cao thường được thị trường sử dụng như một dấu hiệu cho thấy có nhiều hoạt động mua bán. Một thị trường có khối lượng lớn có thể được nhìn nhận là có thanh khoản tốt hơn, nghĩa là người tham gia có khả năng mua hoặc bán với quy mô nhất định mà không làm giá thay đổi quá mạnh.
Tuy nhiên, tổng khối lượng không cho biết trực tiếp có bao nhiêu nhà giao dịch khác nhau tạo ra con số đó.
Ví dụ, một tài sản có thể ghi nhận hàng triệu USD giao dịch mỗi ngày. Nếu phần lớn khối lượng đến từ nhiều người mua và người bán độc lập, con số này có thể phản ánh hoạt động thị trường rộng rãi. Nhưng nếu một tỷ lệ lớn đến từ những giao dịch có quy mô gần như giống nhau và liên tục lặp lại, việc đánh giá thanh khoản chỉ dựa trên tổng khối lượng sẽ trở nên phức tạp hơn.
Dữ liệu của Kalshi cho thấy chính mô hình này xuất hiện trên các hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin và Ether.
Mô hình giao dịch lặp lại cũng không phải hiện tượng mới chỉ xuất hiện trong khoảng thời gian CoinDesk lấy mẫu. Phân tích dữ liệu trong nhiều tháng trước đó cho thấy các giao dịch Ether thường xuyên tập trung quanh những mức giá trị danh nghĩa cụ thể.
Ether liên tục xuất hiện các giao dịch quanh một mức giá trị cố định
CoinDesk phân tích 46 mẫu dữ liệu kéo dài một giờ trong khoảng thời gian từ ngày 19/6 đến ngày 20/9.
Trong 43/46 mẫu, giao dịch Ether liên tục tập trung quanh những mục tiêu giá trị USD cụ thể. Các giao dịch thuộc nhóm này chiếm khoảng 45% giá trị giao dịch trong các mẫu được phân tích và chiếm hơn một nửa giá trị giao dịch trong 15 ngày khác nhau.
Một điểm đặc biệt là số lượng hợp đồng trong mỗi giao dịch thay đổi theo giá Ether, trong khi giá trị danh nghĩa bằng USD lại tương đối ổn định.
Đây là một đặc điểm đáng chú ý.
Khi giá Ether tăng, để thực hiện một giao dịch có giá trị khoảng 5.499 USD, số lượng hợp đồng cần thiết sẽ giảm. Ngược lại, nếu giá Ether giảm, số lượng hợp đồng cần thiết sẽ tăng.
Theo dữ liệu được phân tích, giá Ether tăng từ khoảng 1.700 USD lên 2.500 USD trong giai đoạn từ tháng 6 đến tháng 9. Vì vậy, số lượng hợp đồng trong mỗi giao dịch thay đổi theo thời gian, trong khi mục tiêu giá trị USD vẫn tương đối ổn định.
Một giao dịch trong nhóm dữ liệu tháng 7 được ghi nhận với khoảng 2.800 hợp đồng, trong khi đến tháng 9 con số này giảm xuống khoảng 2.200 hợp đồng.
Mô hình này phù hợp với cách một chương trình giao dịch tự động có thể duy trì một quy mô danh nghĩa nhất định bằng cách điều chỉnh số lượng hợp đồng theo biến động giá.
Mục tiêu giao dịch từng thay đổi từ 4.999 USD đến 5.499 USD
Các giao dịch lặp lại không phải lúc nào cũng sử dụng cùng một mức giá trị.
Trong những mẫu dữ liệu ban đầu, CoinDesk ghi nhận các giao dịch tập trung quanh mức 4.999 USD. Sau đó, mức gần 9.999 USD từng chiếm tới 72% tổng giá trị mẫu vào ngày 28/6.
Tiếp theo, các mức giá trị mục tiêu mới xuất hiện theo thời gian. Mức 3.999 USD lần đầu xuất hiện vào ngày 10/8, tiếp đến là khoảng 4.499 USD vào ngày 18/8 và 5.499 USD vào ngày 24/8.
Từ ngày 19/6, khoảng ba tuần sau khi Kalshi đưa các hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử vào hoạt động, các giao dịch có giá trị gần chính xác 4.999 USD đã chiếm khoảng 37% giá trị hợp đồng Ether mà CoinDesk thu thập trong một giờ.
Việc mục tiêu danh nghĩa thay đổi theo từng giai đoạn cho thấy các tham số giao dịch có thể đã được điều chỉnh định kỳ.
Bitcoin cũng xuất hiện mô hình tương tự
Không chỉ Ether, hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin trên Kalshi cũng cho thấy các giao dịch có quy mô lặp lại.
Theo dữ liệu được phân tích, hai nhóm giao dịch có giá trị khác nhau di chuyển tương đối song song với biến động giá Bitcoin. Đáng chú ý, nhóm giao dịch lớn hơn thường có quy mô gần gấp đôi nhóm nhỏ hơn.
Trong 9 trên 22 mẫu dữ liệu có cả hai loại giao dịch, khối lượng của nhóm lớn hơn cao hơn gần gấp đôi nhóm nhỏ hơn. Trong 13 mẫu còn lại, nhóm lớn hơn chỉ cao hơn khoảng một hợp đồng so với mức gấp đôi, phù hợp với sai số do làm tròn.
Một ví dụ được ghi nhận khi Bitcoin giao dịch quanh mức 76.300 USD, với hai nhóm giao dịch tương ứng khoảng 327 và 655 hợp đồng.
Trong dữ liệu ngày thứ Hai, các con số tương ứng là khoảng 307 và 614 hợp đồng.
Những con số này cho thấy một mô hình khá nhất quán về quy mô giao dịch, thay vì hoàn toàn biến động ngẫu nhiên theo từng giao dịch.
Tỷ lệ khối lượng trên vị thế mở của Ether cũng rất cao
Một yếu tố khác khiến dữ liệu của Kalshi được chú ý là tỷ lệ giữa khối lượng giao dịch và số lượng vị thế mở.
Một ảnh chụp dữ liệu vào thứ Hai cho thấy hợp đồng vĩnh viễn Ether có khoảng 93 triệu hợp đồng được giao dịch trong 24 giờ, trong khi số vị thế mở ở mức khoảng 1,5 triệu hợp đồng.
Điều này tạo ra tỷ lệ khối lượng trên vị thế mở khoảng 61 lần.
Nói cách khác, cứ khoảng 61 hợp đồng được giao dịch trong ngày thì chỉ có khoảng một hợp đồng được giữ ở trạng thái vị thế mở.
Theo dữ liệu được nêu trong phân tích, đây là tỷ lệ cao thứ hai trong số 20 thị trường hợp đồng vĩnh viễn của Kalshi có dữ liệu tương ứng. Mức trung bình vào khoảng 8 lần. Đối với hợp đồng Bitcoin, tỷ lệ này là khoảng 26 lần.
Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng khối lượng giao dịch cao tự nó không chứng minh có hành vi giao dịch không phù hợp.
Đây là điểm quan trọng khi đọc các dữ liệu về khối lượng.
Kalshi giải thích nguồn gốc các giao dịch lặp lại
Sau khi CoinDesk công bố phân tích, Kalshi đã đưa ra phản hồi trên blog của mình.
Theo Kalshi, các giao dịch lặp đi lặp lại xuất phát từ hoạt động của một nhà tạo lập thị trường đăng các “lệnh có quy mô cố định” theo một chương trình khuyến khích. Theo mô tả của sàn, chương trình này trả cho các công ty một khoản tiền cố định hàng tháng để duy trì lệnh mua và bán trong những giới hạn nhất định về quy mô và giá.
Kalshi cũng cho biết hàng trăm nhà giao dịch khác nhau đã thực hiện các lệnh đối ứng với những lệnh của nhà tạo lập thị trường.
Theo giải thích của sàn, bên mua thường có tốc độ thực hiện nhanh hơn và có thể thu được lợi nhuận, trong khi nhà tạo lập thị trường có thể giao dịch ở vị thế bất lợi khi giá tài sản biến động ở những thị trường khác.
Như vậy, lời giải thích của Kalshi đưa ra một cơ chế cụ thể cho mô hình giao dịch lặp lại được quan sát trong dữ liệu.
Kalshi nói đã ngăn chặn tự khớp lệnh
Kalshi cho biết hệ thống của họ tự động ngăn các nhà giao dịch khớp lệnh với chính mình.
Sàn cũng cho biết họ giám sát các giao dịch phối hợp và không tìm thấy bằng chứng cho thấy những giao dịch nói trên liên quan đến thông đồng hoặc giao dịch rửa.
Tuy nhiên, những thông tin ở cấp tài khoản không thể được kiểm chứng độc lập chỉ bằng dữ liệu giao dịch công khai, bởi nguồn dữ liệu này không chứa thông tin nhận dạng người tham gia.
Điều này tạo ra một giới hạn quan trọng đối với việc phân tích dữ liệu bên ngoài.
Các nhà quan sát có thể nhìn thấy quy mô, thời điểm và mô hình giao dịch, nhưng không thể chỉ từ dữ liệu công khai xác định chính xác danh tính hoặc mối quan hệ giữa các tài khoản thực hiện giao dịch.
Chương trình hoàn phí và tác động đến chi phí giao dịch
Một yếu tố khác được đề cập là chương trình hoàn phí dành cho các thành viên tự thanh toán bù trừ.
Theo nội dung được công bố, những thành viên này được hoàn lại phí giao dịch hợp đồng vĩnh viễn theo một chương trình tạm thời bắt đầu từ tháng 7.
Một chương trình được đệ trình lên CFTC có hiệu lực từ ngày 16/9, theo đó giảm phí đối với một số công ty xuống còn 0,003% và hoàn trả cho các nhà tạo lập thị trường một khoản tương đương.
Chương trình này bắt đầu chỉ một ngày trước giai đoạn dữ liệu bốn ngày được CoinDesk phân tích, nhưng gần một tháng sau khi những giao dịch quy mô khoảng 5.499 USD lần đầu xuất hiện.
Do đó, chương trình hoàn phí không giải thích được nguồn gốc ban đầu của mô hình giao dịch lặp lại. Tuy nhiên, nó có thể ảnh hưởng đến hiệu quả kinh tế của các giao dịch trong giai đoạn sau đó.
Mô hình này có thể liên quan đến giao dịch thuật toán
Từ góc độ kỹ thuật, việc duy trì một giá trị giao dịch USD tương đối cố định trong khi số lượng hợp đồng thay đổi theo giá tài sản phù hợp với một số chiến lược giao dịch thuật toán.
Trong những chiến lược như vậy, hệ thống có thể xác định trước một quy mô danh nghĩa, sau đó tự động tính toán số lượng hợp đồng cần giao dịch dựa trên giá hiện tại.
Ví dụ, nếu mục tiêu là thực hiện giao dịch trị giá khoảng 5.500 USD, khi giá hợp đồng tăng, số lượng hợp đồng cần thiết sẽ giảm. Khi giá giảm, hệ thống sẽ cần nhiều hợp đồng hơn để đạt cùng giá trị danh nghĩa.
Đây là lý do tại sao mô hình giao dịch của Kalshi có thể tạo ra những cụm giao dịch với giá trị USD gần giống nhau nhưng số lượng hợp đồng khác nhau.
Các tài liệu về giao dịch thuật toán cũng mô tả những cơ chế điều chỉnh quy mô vị thế và báo giá theo điều kiện thị trường. Tuy nhiên, chỉ từ dữ liệu công khai, không thể xác định chính xác thuật toán cụ thể nào đã được sử dụng trong từng giao dịch trên Kalshi.
Những tranh luận xung quanh khối lượng giao dịch
Mô hình giao dịch này đã thu hút sự chú ý từ một số nhà giao dịch trên mạng xã hội.
Một nhà giao dịch ẩn danh sử dụng tên “Beni” trên X cáo buộc Kalshi làm tăng khối lượng giao dịch tiền điện tử. Người này cho rằng có thể chứng minh nhận định của mình bằng dữ liệu giao dịch.
Phía Kalshi đã phản bác một phần lập luận, cho rằng một biểu đồ về thị phần khối lượng mà Beni sử dụng có bao gồm cả thị trường dự đoán chứ không chỉ hợp đồng tương lai vĩnh viễn.
Đại diện mảng tiền điện tử của Kalshi cũng cho biết sàn không trả tiền hoàn lại cho các thị trường dự đoán tiền điện tử và các ưu đãi được cung cấp trên sàn giao dịch được quản lý phải được công khai.
Những tranh luận này cho thấy việc đọc số liệu khối lượng cần đặt trong đúng bối cảnh: loại sản phẩm, cơ chế phí, chương trình tạo lập thị trường, số lượng tài khoản tham gia và tỷ lệ vị thế mở đều có thể ảnh hưởng đến cách diễn giải dữ liệu.
Điều gì có thể rút ra từ dữ liệu Kalshi?
Dữ liệu hiện có cho thấy một số điểm đáng chú ý.
Thứ nhất, khối lượng giao dịch lớn không nhất thiết đồng nghĩa với số lượng lớn nhà giao dịch độc lập.
Thứ hai, những giao dịch có quy mô danh nghĩa lặp lại có thể là kết quả của chiến lược giao dịch tự động hoặc chương trình tạo lập thị trường.
Thứ ba, dữ liệu sổ lệnh công khai có giới hạn. Nó cho phép quan sát mô hình giao dịch nhưng không cung cấp đầy đủ thông tin về danh tính tài khoản, mối quan hệ giữa các bên hoặc mục đích cuối cùng của giao dịch.
Thứ tư, phản hồi của Kalshi cho thấy sàn giải thích các giao dịch này là hoạt động tạo lập thị trường theo chương trình lệnh quy mô cố định, đồng thời cho biết đã áp dụng cơ chế ngăn tự khớp và giám sát giao dịch phối hợp.
Vì vậy, việc xuất hiện các giao dịch lặp lại không nên tự động được diễn giải thành bằng chứng về giao dịch bất hợp lệ. Dữ liệu cho thấy một mô hình giao dịch đáng chú ý; còn việc đánh giá bản chất của từng giao dịch cần thêm thông tin ở cấp tài khoản và cơ chế vận hành của chương trình.
Dữ liệu giao dịch của Kalshi đang cho thấy một đặc điểm đáng chú ý trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin và Ether: một tỷ lệ lớn khối lượng được tạo ra bởi những giao dịch có quy mô danh nghĩa lặp lại.
Với Ether, nhóm giao dịch quanh mức 5.499 USD chiếm 57% dữ liệu được CoinDesk phân tích trong giai đoạn 17-20/9. Với Bitcoin, hai nhóm giao dịch khoảng 2.500 USD và 5.000 USD chiếm 54% tổng dữ liệu được lấy mẫu.
Những con số này đặt ra câu hỏi về cách nên diễn giải khối lượng giao dịch trên một thị trường phái sinh mới. Tuy nhiên, dữ liệu cũng cho thấy một lời giải thích cụ thể từ Kalshi: hoạt động này đến từ chương trình tạo lập thị trường với các lệnh quy mô cố định, trong đó nhiều nhà giao dịch khác nhau thực hiện các giao dịch đối ứng.
Điểm quan trọng đối với nhà đầu tư và nhà giao dịch là không nên chỉ nhìn vào một con số tổng khối lượng để đánh giá thanh khoản. Cần xem xét thêm cấu trúc giao dịch, số lượng vị thế mở, cơ chế phí, chương trình tạo lập thị trường và đặc điểm của các giao dịch lặp lại.
Trong trường hợp Kalshi, dữ liệu công khai hiện cho phép nhận diện khá rõ mô hình giao dịch, nhưng không cung cấp toàn bộ thông tin cần thiết để xác định độc lập động cơ và quan hệ giữa các tài khoản. Vì vậy, việc đánh giá thị trường cần dựa trên cả dữ liệu giao dịch và thông tin giải thích từ chính sàn giao dịch.
Câu hỏi về khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin tháng 9 năm 2026
Kalshi là gì?
Kalshi là một sàn giao dịch phái sinh tại Mỹ, được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) quản lý và được biết đến với các thị trường dự đoán. Sàn bắt đầu bổ sung hợp đồng tương lai vĩnh viễn Bitcoin vào cuối tháng 5 và sau đó có các sản phẩm liên quan đến tiền điện tử.
Hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin và Ether là gì?
Hợp đồng vĩnh viễn là sản phẩm phái sinh theo dõi giá trị của một tài sản nhưng không có ngày đáo hạn cố định. Điều này khác với hợp đồng tương lai truyền thống có ngày hết hạn cụ thể.
Vì sao giao dịch 5.499 USD trên Ether được chú ý?
Theo dữ liệu CoinDesk phân tích, các giao dịch có giá trị nằm trong khoảng 2 USD so với mức 5.499 USD chiếm khoảng 7,7 triệu USD, tương đương 57% trong tổng số 13,5 triệu USD giao dịch Ether được lấy mẫu từ ngày 17 đến ngày 20/9.
Giao dịch lặp lại có đồng nghĩa với giao dịch bất thường hoặc sai phạm không?
Không thể kết luận như vậy chỉ từ dữ liệu công khai. Kalshi cho biết các giao dịch xuất phát từ hoạt động tạo lập thị trường với các lệnh có quy mô cố định và cho biết họ không tìm thấy bằng chứng về thông đồng hoặc giao dịch rửa. Tuy nhiên, thông tin cấp tài khoản không thể được kiểm chứng độc lập thông qua nguồn dữ liệu công khai.
Vì sao số lượng hợp đồng thay đổi nhưng giá trị USD gần như không đổi?
Nếu một chương trình giao dịch đặt mục tiêu giá trị USD cố định, số lượng hợp đồng sẽ được điều chỉnh theo giá tài sản. Khi Ether hoặc Bitcoin tăng giá, ít hợp đồng hơn có thể cần thiết để đạt cùng một giá trị danh nghĩa; khi giá giảm, số lượng hợp đồng cần thiết sẽ tăng.
