Cổ phiếu ưu đãi trở thành nguồn vốn mới cho Bitcoin: Strive và Strategy đang mở rộng cuộc chơi ngoài ETF

Cổ phiếu ưu đãi mở thêm kênh tài trợ cho Bitcoin

Thị trường Bitcoin đang chứng kiến sự phát triển của một phương thức huy động vốn khác bên cạnh các quỹ ETF giao ngay. Thay vì chỉ dựa vào việc phát hành cổ phiếu phổ thông hoặc sử dụng dòng tiền hiện có, một số doanh nghiệp đang khai thác thị trường cổ phiếu ưu đãi để huy động tiền, sau đó sử dụng nguồn vốn này để mua thêm Bitcoin.

Chiến lược của Strive là một ví dụ đáng chú ý. Doanh nghiệp tìm cách cân bằng giữa việc gia tăng lượng Bitcoin nắm giữ và đáp ứng nghĩa vụ chi trả cổ tức cho các nhà đầu tư sở hữu cổ phiếu ưu đãi. Đây là mô hình kết hợp giữa tài sản kỹ thuật số và một công cụ đầu tư có đặc điểm tạo thu nhập, qua đó mở rộng nhóm nhà đầu tư có thể tham gia gián tiếp vào thị trường Bitcoin.

Theo số liệu được Fidelity dẫn lại, kể từ năm 2025, các đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi đã tài trợ cho việc mua tổng cộng 135.979 Bitcoin. Con số này cho thấy thị trường vốn doanh nghiệp đang trở thành một nguồn tài trợ đáng kể cho nhu cầu tích lũy Bitcoin, bên cạnh dòng tiền chảy vào các quỹ ETF.

Sự xuất hiện của kênh tài trợ mới cũng có thể làm thay đổi cách thị trường đánh giá nhu cầu Bitcoin trong dài hạn. Nếu ETF chủ yếu thu hút nhà đầu tư muốn tiếp cận biến động giá Bitcoin thông qua sản phẩm đầu tư được giao dịch trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu ưu đãi lại hướng đến nhóm quan tâm nhiều hơn đến thu nhập định kỳ.

Mark Palmer, nhà phân tích nghiên cứu cổ phiếu cấp cao tại StoneX, nhận định rằng các quỹ cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn đã giúp Bitcoin tiếp cận nhóm nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập ổn định, đối tượng trước đây chưa được các quỹ ETF phục vụ hiệu quả theo cách tương tự.

Tuy nhiên, cần phân biệt rõ giữa thu nhập từ cổ tức và lợi nhuận từ Bitcoin. Nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi không nhất thiết nhận được lợi nhuận trực tiếp tương ứng với mức tăng giá Bitcoin. Giá chứng khoán còn phụ thuộc vào điều kiện phát hành, khả năng thanh toán cổ tức, sức khỏe tài chính của doanh nghiệp và tâm lý trên thị trường vốn.

Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn hướng đến nhóm nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất

Ryan Rasmussen, trưởng bộ phận nghiên cứu tại Bitwise, cho rằng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có thể thu hút những nhà đầu tư vốn không lựa chọn ETF Bitcoin. Dù vậy, ông dự đoán ETF vẫn sẽ là nguồn cầu lớn hơn đối với Bitcoin trong dài hạn.

Theo cách nhìn này, hai kênh đầu tư không nhất thiết cạnh tranh trực tiếp trong mọi trường hợp. ETF mang đến khả năng tiếp cận Bitcoin thông qua một sản phẩm đầu tư được niêm yết, trong khi cổ phiếu ưu đãi của doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin cung cấp một cấu trúc tài chính khác, gắn với chính sách cổ tức và nghĩa vụ của tổ chức phát hành.

Rasmussen cho rằng các đợt chào bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn sẽ đóng vai trò như một động lực bổ sung, hướng đến nhóm nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất. Trong khi đó, ETF có thể tiếp tục đảm nhận vai trò chủ đạo trong việc thu hút dòng vốn từ những người muốn đầu tư trực tiếp hơn vào biến động giá Bitcoin.

Điểm khác biệt quan trọng nằm ở bản chất của tài sản mà nhà đầu tư sở hữu. Khi mua ETF Bitcoin giao ngay, nhà đầu tư tiếp cận một sản phẩm được thiết kế để phản ánh diễn biến giá của Bitcoin, sau khi tính đến chi phí và các yếu tố liên quan. Khi mua cổ phiếu ưu đãi của một doanh nghiệp tích lũy Bitcoin, nhà đầu tư sở hữu chứng khoán do doanh nghiệp phát hành, chịu ảnh hưởng từ cấu trúc vốn và khả năng thực hiện nghĩa vụ tài chính của doanh nghiệp đó.

Vì vậy, dù cả hai mô hình đều có thể góp phần hỗ trợ nhu cầu Bitcoin, mức độ rủi ro và động lực định giá của chúng không giống nhau.

STRC huy động hàng tỷ USD nhưng đi kèm nghĩa vụ cổ tức

STRC là một trong những sản phẩm được nhắc đến trong quá trình phát triển của thị trường cổ phiếu ưu đãi gắn với chiến lược tích lũy Bitcoin. Theo James Butterfill, trưởng bộ phận nghiên cứu tại CoinShares, riêng STRC đã huy động khoảng 7,5 tỷ USD trong giai đoạn từ đầu năm 2026 đến cuối tháng 7. Sản phẩm này được mô tả là trả cổ tức biến động quanh mức 12%.

Nguồn vốn lớn giúp doanh nghiệp có thêm khả năng tài trợ cho việc mua Bitcoin mà không hoàn toàn phụ thuộc vào việc phát hành cổ phiếu phổ thông. Tuy nhiên, khoản tiền huy động được không phải nguồn vốn miễn phí. Khi phát hành cổ phiếu ưu đãi có cổ tức, doanh nghiệp phải tính đến chi phí chi trả định kỳ và khả năng duy trì các khoản thanh toán trong những điều kiện thị trường khác nhau.

Đây là yếu tố khiến mô hình cổ phiếu ưu đãi trở nên phức tạp. Trong giai đoạn thị trường thuận lợi, doanh nghiệp có thể huy động vốn để mua thêm Bitcoin, qua đó tăng lượng tài sản nắm giữ. Nhưng khi thị trường vốn suy yếu, chi phí huy động có thể tăng lên, giá cổ phiếu ưu đãi có thể giảm và khả năng phát hành thêm chứng khoán ở mức giá hấp dẫn cũng bị hạn chế.

Alex Blume, nhà sáng lập kiêm CEO của Two Prime, một công ty quản lý tài sản Bitcoin, nhấn mạnh rằng STRC và SATA của Strive không chỉ mang lại khả năng tiếp xúc với diễn biến giá Bitcoin. Giá các sản phẩm này còn phản ánh năng lực quản lý của doanh nghiệp, nghĩa vụ đối với nhà đầu tư và điều kiện chung của thị trường vốn.

Blume dẫn chứng việc STRC giảm xuống khoảng 70 USD vào cuối tháng 6 như một ví dụ cho thấy các sản phẩm này vẫn có thể biến động đáng kể. Điều đó nhắc nhở nhà đầu tư rằng một công cụ được thiết kế để tạo thu nhập không đồng nghĩa với việc giá thị trường luôn ổn định hoặc vốn đầu tư được bảo toàn.

Trong khi đó, cổ phiếu ưu đãi của Strategy được ghi nhận giao dịch quanh mức 99,40 USD tại thời điểm được đề cập trong thông tin nguồn. Những mức giá này chỉ phản ánh thời điểm cụ thể, không phải mức giá cố định hoặc bảo đảm cho các giai đoạn tiếp theo.

Bài toán khó: Tăng lượng Bitcoin hay bảo đảm cổ tức?

Mô hình huy động vốn thông qua cổ phiếu ưu đãi đặt doanh nghiệp trước một bài toán phân bổ vốn. Một mặt, doanh nghiệp muốn sử dụng tiền huy động được để mua thêm Bitcoin, với kỳ vọng tài sản này sẽ gia tăng giá trị trong dài hạn. Mặt khác, doanh nghiệp phải duy trì khả năng đáp ứng nghĩa vụ cổ tức và bảo đảm cấu trúc tài chính đủ linh hoạt khi thị trường biến động.

Blume cho rằng việc phát hành cổ phiếu ưu đãi ngày càng nhiều có thể tạo ra sự căng thẳng giữa ba mục tiêu: gia tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu phổ thông, đáp ứng cam kết chi trả cổ tức bằng USD và tránh phải bán Bitcoin để trang trải các nghĩa vụ tài chính.

Ba mục tiêu này không phải lúc nào cũng tương thích. Nếu doanh nghiệp sử dụng phần lớn nguồn vốn mới để mua Bitcoin, lượng tài sản nắm giữ có thể tăng nhưng nghĩa vụ cổ tức cũng có thể tăng theo quy mô phát hành. Nếu doanh nghiệp ưu tiên giữ tiền mặt hoặc mua lại cổ phiếu ưu đãi, khả năng tiếp tục tích lũy Bitcoin có thể giảm.

Vấn đề càng đáng quan tâm khi giá Bitcoin giảm hoặc thị trường vốn trở nên kém thuận lợi. Khi đó, doanh nghiệp có thể phải cân nhắc lại giữa việc tiếp tục mở rộng vị thế Bitcoin, bảo vệ thanh khoản và giảm áp lực từ các khoản chi trả định kỳ.

Đối với nhà đầu tư, điều này có nghĩa là không nên đánh giá một doanh nghiệp tích lũy Bitcoin chỉ dựa trên tổng số Bitcoin đang nắm giữ. Cần xem xét thêm nguồn vốn được sử dụng để mua tài sản, chi phí huy động vốn, nghĩa vụ cổ tức, dự trữ tiền mặt và khả năng duy trì hoạt động trong kịch bản thị trường suy giảm.

Mua lại cổ phiếu ưu đãi có thể cạnh tranh với việc mua Bitcoin

Một đặc điểm quan trọng của mô hình này là nhu cầu đối với cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có thể mang tính phản xạ. Theo Mark Palmer, khả năng tiếp tục huy động vốn thông qua phát hành mới phụ thuộc một phần vào việc chứng khoán có được giao dịch ở mức ngang mệnh giá hoặc gần mệnh giá hay không.

Khi giá thị trường duy trì quanh mệnh giá, việc phát hành thêm có thể trở nên hấp dẫn hơn đối với doanh nghiệp. Ngược lại, nếu giá giảm đáng kể xuống dưới mệnh giá, việc bán chứng khoán mới có thể trở nên kém hiệu quả. Trong tình huống đó, doanh nghiệp có thể chuyển sự chú ý sang mua lại cổ phiếu ưu đãi đang lưu hành.

Butterfill cho biết bản cập nhật hàng tuần mới nhất của Strategy được đề cập trong thông tin nguồn cho thấy công ty đã chi 193 triệu USD để mua lại STRC, trong khi chỉ mua thêm 267 Bitcoin. Ông cũng cho biết Strategy đã nâng hạn mức được phép sử dụng cho hoạt động mua lại cổ phiếu ưu đãi lên 3 tỷ USD.

Diễn biến này cho thấy dòng tiền của doanh nghiệp không phải lúc nào cũng được ưu tiên dành cho việc mua Bitcoin. Khi điều kiện thị trường thay đổi, mua lại cổ phiếu ưu đãi có thể trở thành một lựa chọn nhằm điều chỉnh cấu trúc vốn và giảm áp lực chi trả trong tương lai.

Theo Butterfill, mua lại cổ phiếu có thể làm giảm chi phí cổ tức về sau, nhưng đồng thời cạnh tranh với việc mua Bitcoin trong việc sử dụng nguồn vốn hiện tại.

Nói cách khác, một doanh nghiệp có thể vừa sở hữu lượng Bitcoin lớn vừa phải giảm tốc độ tích lũy để giải quyết các nhu cầu tài chính khác. Vì vậy, tốc độ mua Bitcoin trong từng tuần hoặc từng tháng cần được đặt trong bối cảnh tổng thể về dòng tiền và nghĩa vụ của doanh nghiệp, thay vì được xem như chỉ báo độc lập về niềm tin đối với thị trường.

Dự trữ tiền mặt giúp giảm áp lực nhưng không loại bỏ rủi ro

Dự trữ tiền mặt có thể đóng vai trò như một lớp đệm, giúp doanh nghiệp đáp ứng các khoản chi trả trong thời kỳ thị trường biến động mà không phải lập tức bán tài sản Bitcoin. Tuy nhiên, lớp đệm này chỉ có tác dụng trong phạm vi nguồn tiền sẵn có và quy mô nghĩa vụ tài chính.

Butterfill lưu ý rằng Strategy đã bán một phần Bitcoin để tài trợ cho cổ tức ưu đãi. Đây là điểm đáng chú ý bởi việc bán Bitcoin để đáp ứng nghĩa vụ định kỳ có thể làm giảm lượng tài sản mà doanh nghiệp nắm giữ, đi ngược lại mục tiêu tích lũy dài hạn nếu hoạt động này diễn ra với quy mô đáng kể.

Rủi ro không chỉ nằm ở việc giá Bitcoin giảm. Ngay cả khi giá Bitcoin không biến động quá mạnh, doanh nghiệp vẫn có thể gặp áp lực nếu chi phí cổ tức tăng, khả năng huy động vốn mới suy yếu hoặc giá cổ phiếu ưu đãi giảm xuống dưới mức mà thị trường chấp nhận.

Mô hình này do đó phụ thuộc vào nhiều yếu tố đồng thời: diễn biến giá Bitcoin, sức cầu đối với cổ phiếu ưu đãi, điều kiện phát hành chứng khoán, khả năng duy trì thanh khoản và quyết định phân bổ vốn của ban lãnh đạo.

Nếu các điều kiện thuận lợi cùng xuất hiện, cổ phiếu ưu đãi có thể hỗ trợ doanh nghiệp mua thêm Bitcoin mà không cần phụ thuộc hoàn toàn vào cổ phiếu phổ thông. Nhưng khi thị trường đảo chiều, chính các nghĩa vụ đi kèm có thể khiến chiến lược trở nên khó vận hành hơn.

ETF Bitcoin vẫn giữ vai trò chủ đạo trên thị trường

Dù cổ phiếu ưu đãi đang mở ra một kênh tài trợ mới, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ vẫn có quy mô đáng kể. Theo số liệu James Butterfill đưa ra, các quỹ này đã thu hút khoảng 57 tỷ USD dòng vốn ròng tích lũy và đang nắm giữ khoảng 106 tỷ USD tài sản tại thời điểm được đề cập.

ETF có lợi thế về cấu trúc đầu tư và khả năng tiếp cận đối với nhiều nhóm nhà đầu tư. Khi có dòng tiền mới chảy vào quỹ, hoạt động tạo lập và mua tài sản cơ sở có thể làm tăng lượng Bitcoin do các quỹ nắm giữ. Ngược lại, dòng tiền rút ra có thể khiến nhu cầu giảm hoặc tạo áp lực bán tài sản cơ sở, tùy thuộc vào cơ chế vận hành và hoạt động của quỹ.

Cổ phiếu ưu đãi hoạt động theo một logic khác. Nguồn vốn huy động được trao cho doanh nghiệp phát hành, sau đó ban quản lý quyết định sử dụng tiền vào việc mua Bitcoin, mua lại chứng khoán, duy trì thanh khoản hay đáp ứng các nhu cầu khác. Điều này tạo ra mức độ linh hoạt cao hơn cho doanh nghiệp, nhưng cũng khiến quyết định phân bổ vốn và khả năng quản trị rủi ro trở thành yếu tố quan trọng đối với nhà đầu tư.

Một khác biệt nữa là dòng vốn ETF có thể đảo chiều theo tâm lý thị trường mà không tạo ra nghĩa vụ cổ tức liên tục cho nhà đầu tư ETF. Trong khi đó, cổ phiếu ưu đãi có thể đi kèm cam kết chi trả định kỳ, khiến doanh nghiệp phải cân đối nguồn lực ngay cả khi điều kiện huy động vốn không còn thuận lợi.

Theo Butterfill, cổ phiếu ưu đãi có khả năng khuếch đại chu kỳ thị trường. Khi điều kiện tài chính thuận lợi, chúng có thể giúp doanh nghiệp tăng tốc mua Bitcoin. Nhưng khi tâm lý suy yếu và việc phát hành mới trở nên khó khăn, lực hỗ trợ này có thể giảm đi.

Triển vọng của mô hình cổ phiếu ưu đãi gắn với Bitcoin

Sự phát triển của cổ phiếu ưu đãi cho thấy hệ sinh thái tài chính xoay quanh Bitcoin đang mở rộng vượt ra ngoài các quỹ ETF và hoạt động mua bán tài sản trực tiếp. Các doanh nghiệp có thể sử dụng nhiều công cụ vốn khác nhau để tài trợ cho chiến lược tích lũy, đồng thời tiếp cận những nhóm nhà đầu tư có mục tiêu khác nhau.

Tuy nhiên, việc có thêm nguồn tài trợ không đồng nghĩa với việc nhu cầu Bitcoin sẽ tăng đều trong mọi điều kiện. Sự bền vững của mô hình phụ thuộc vào khả năng huy động vốn với chi phí hợp lý, duy trì giá cổ phiếu ưu đãi, đáp ứng nghĩa vụ cổ tức và tránh phải bán tài sản vào thời điểm bất lợi.

Trong dài hạn, ETF có thể tiếp tục là kênh đầu tư chủ lực nhờ quy mô và khả năng tiếp cận thị trường. Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có thể đóng vai trò bổ sung, tạo ra một nguồn vốn khác cho các doanh nghiệp muốn tích lũy Bitcoin và phục vụ nhóm nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập.

Đối với thị trường, câu hỏi quan trọng không chỉ là có bao nhiêu Bitcoin được mua bằng nguồn vốn từ cổ phiếu ưu đãi, mà còn là nguồn vốn đó có thể được duy trì trong bao lâu và với chi phí nào. Nếu mô hình phát triển bền vững, nó có thể mở rộng cơ sở nhà đầu tư và bổ sung lực cầu cho Bitcoin. Nếu chi phí cổ tức và áp lực tài chính gia tăng, tốc độ tích lũy có thể chậm lại, thậm chí buộc doanh nghiệp phải điều chỉnh chiến lược.

Nhà đầu tư cần phân biệt giữa việc doanh nghiệp tăng lượng Bitcoin nắm giữ và việc chứng khoán do doanh nghiệp phát hành có phù hợp với mục tiêu tài chính của mình hay không. Hai yếu tố này có liên quan nhưng không đồng nhất.

Lưu ý: Thông tin phục vụ mục đích tham khảo, không phải khuyến nghị đầu tư. Nhà đầu tư nên tìm hiểu kỹ điều khoản phát hành, chính sách cổ tức, tình hình tài chính của doanh nghiệp và mức độ biến động của Bitcoin trước khi đưa ra quyết định.

Nguồn tham khảo: Nội dung được biên tập dựa trên thông tin nguồn do người dùng cung cấp. Các số liệu về dòng vốn, lượng Bitcoin nắm giữ và giá chứng khoán phản ánh những thời điểm được đề cập trong nguồn, có thể thay đổi theo diễn biến thị trường.

Câu hỏi về cổ phiếu của Strategy

1. Cổ phiếu ưu đãi được sử dụng để mua Bitcoin như thế nào?

Doanh nghiệp phát hành cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn từ nhà đầu tư. Sau đó, ban lãnh đạo có thể sử dụng số tiền thu được để mua Bitcoin hoặc phục vụ các mục đích tài chính khác theo chiến lược của doanh nghiệp. Đổi lại, cổ phiếu ưu đãi có thể đi kèm nghĩa vụ chi trả cổ tức theo điều khoản phát hành.

2. Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có giống ETF Bitcoin không?

Không. ETF Bitcoin giao ngay được thiết kế để giúp nhà đầu tư tiếp cận biến động giá Bitcoin thông qua một quỹ. Cổ phiếu ưu đãi là chứng khoán do doanh nghiệp phát hành, có giá chịu ảnh hưởng bởi tình hình tài chính, chính sách cổ tức, khả năng quản trị và điều kiện thị trường vốn. Hai sản phẩm có cấu trúc rủi ro khác nhau.

3. Vì sao cổ phiếu ưu đãi có thể hỗ trợ nhu cầu Bitcoin?

Nguồn vốn huy động từ cổ phiếu ưu đãi có thể được doanh nghiệp sử dụng để mua Bitcoin. Kênh này cũng có thể thu hút nhóm nhà đầu tư quan tâm đến thu nhập định kỳ thay vì chỉ tìm kiếm lợi nhuận từ biến động giá Bitcoin.

4. Rủi ro lớn nhất của mô hình này là gì?

Các rủi ro đáng chú ý gồm giá cổ phiếu ưu đãi giảm, chi phí cổ tức gia tăng, khả năng huy động vốn mới suy yếu và doanh nghiệp phải bán Bitcoin để đáp ứng nghĩa vụ tài chính. Mức độ rủi ro phụ thuộc vào điều khoản chứng khoán và sức khỏe tài chính của từng tổ chức phát hành.

5. ETF hay cổ phiếu ưu đãi sẽ tạo ra nhu cầu Bitcoin lớn hơn?

Theo nhận định của Ryan Rasmussen tại Bitwise, ETF có thể vẫn là nguồn cầu lớn hơn trong dài hạn. Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn được kỳ vọng đóng vai trò bổ sung, hướng đến nhóm nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất và cung cấp thêm một phương thức huy động vốn cho các doanh nghiệp tích lũy Bitcoin.