Stablecoin và “đô la hóa vô hình”: Vì sao sử dụng tiền số neo USD đồng nghĩa với việc Fed trở thành ngân hàng của bạn?

Stablecoin và bước chuyển lịch sử của quyền lực tiền tệ

Trong thế kỷ 20, Mỹ xuất khẩu ảnh hưởng kinh tế thông qua thương mại hàng hóa, dầu mỏ và thị trường trái phiếu Kho bạc. Sang thế kỷ 21, con đường truyền dẫn ấy đang thay đổi căn bản: ảnh hưởng của Mỹ được xuất khẩu thông qua mã lập trình.

Sự trỗi dậy của các stablecoin được neo giá bằng đô la Mỹ không chỉ tạo ra một phương tiện thanh toán mới. Nó đang dần biến đồng USD từ một đồng tiền dự trữ thành một lớp hạ tầng thanh toán toàn cầu, nơi mọi giao dịch kỹ thuật số – từ thương mại, tài chính đến hoạt động trên blockchain – đều được định giá, quyết toán và đo lường bằng đô la.

Khi một cá nhân hay doanh nghiệp “sử dụng stablecoin”, họ không đơn thuần là nắm giữ USD kỹ thuật số. Trên thực tế, họ đang áp dụng một bảng cân đối kế toán bằng đô la, nơi lãi suất, chi phí thời gian và định giá tài sản đều chịu ảnh hưởng trực tiếp từ các quyết định của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Đô la không còn chỉ là tiền tệ, mà là giao diện hệ thống

Stablecoin biến đồng USD thành một giao diện thanh toán phía trước của Fed. Mỗi ví USDC, mỗi giao thức thanh toán neo USD, mỗi doanh nghiệp chấp nhận stablecoin đều đang ngầm kết nối với hệ thống tài chính Mỹ.

Đây là một dạng đô la hóa thầm lặng:

• Không cần hiệp định thương mại
• Không cần dự trữ ngoại hối
• Không cần mở tài khoản vốn chính thức

Nhưng vẫn khiến chu kỳ lạm phát, thanh khoản và lãi suất của Mỹ lan tỏa trực tiếp sang các nền kinh tế khác.

Khi stablecoin trở nên phổ biến, Fed trên thực tế không chỉ là ngân hàng trung ương của Mỹ, mà đang dần đóng vai trò như ngân hàng bán lẻ của thế giới.

Ba kênh truyền dẫn khiến Fed “xâm nhập” vào nền kinh tế địa phương

1. Kênh định giá hàng hóa: CPI địa phương phản ánh lạm phát Mỹ

Khi ngày càng nhiều hàng hóa, dịch vụ và giao dịch được lập hóa đơn bằng USD thông qua stablecoin, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) trong nước bắt đầu phản ánh lạm phát của Mỹ, thay vì chính sách tiền tệ nội địa.

Nếu 40% rổ hàng tiêu dùng được định giá bằng USD, thì 40% cú sốc lạm phát của Mỹ sẽ truyền thẳng vào CPI địa phương, chưa cần đến bất kỳ phản ứng chính sách nào.

Stablecoin làm gia tăng tỷ trọng này một cách nội sinh, vì chúng:

• Giảm chi phí thanh toán bằng USD
• Giảm rủi ro tỷ giá cho doanh nghiệp
• Tăng tính thanh khoản của hệ thống đô la kỹ thuật số

2. Kênh tài chính: “UIP kỹ thuật số” làm mờ ranh giới lãi suất

Trong môi trường stablecoin, xuất hiện một dạng ngang bằng lãi suất mới – UIP kỹ thuật số.

Khi người dân có thể dễ dàng chuyển đổi giữa tiền nội địa và stablecoin neo USD:

• Lãi suất ngắn hạn trong nước bị neo chặt vào lãi suất của Mỹ
• Bất kỳ chênh lệch nào cũng kích hoạt chuyển dịch danh mục sang đô la kỹ thuật số

Kết quả là khả năng duy trì chính sách tiền tệ độc lập của ngân hàng trung ương địa phương bị suy yếu, ngay cả khi không có dòng vốn chính thức.

3. Kênh vi cấu trúc: Không gian khối trở thành thị trường đô la

Ngay cả trên blockchain, nơi được xem là “phi quốc gia”, chi phí giao dịch vẫn được định giá bằng đô la.

Phí gas, thời gian chờ, ưu tiên giao dịch – tất cả đều phản ánh:

• Giá trị thời gian của tiền
• Lãi suất ngắn hạn USD
• Điều kiện thanh khoản toàn cầu

Khi stablecoin chiếm ưu thế về mệnh giá, blockspace trở thành một loại hàng hóa được định giá bằng đô la, và đường cong lợi suất của Mỹ gián tiếp quyết định chi phí giao dịch kỹ thuật số toàn cầu.

Vòng phản hồi nguy hiểm: Stablecoin vừa là hệ quả, vừa là nguyên nhân

Người dân tìm đến stablecoin khi:

• Đồng nội tệ mất giá
• Lạm phát gia tăng
• Lãi suất USD hấp dẫn hơn

Nhưng chính việc sử dụng stablecoin lại:

• Làm tăng tỷ lệ định giá bằng USD
• Khuếch đại truyền dẫn lạm phát từ Mỹ
• Thu hẹp không gian chính sách tiền tệ nội địa

Đây là một vòng phản hồi tự củng cố, nơi đô la kỹ thuật số ngày càng thống trị vai trò đơn vị hạch toán, phương tiện thanh toán và kho lưu trữ giá trị.

Sự xói mòn quyền phát hành tiền và hệ thống ngân hàng

Stablecoin không chỉ tác động đến giá cả, mà còn:

• Làm suy giảm lợi tức phát hành tiền (seigniorage) của chính phủ
• Hút tiền gửi khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống
• Làm tăng chi phí tín dụng và chênh lệch lãi suất

Ngay cả khi stablecoin không trực tiếp cho vay, việc rút tiền gửi đã đủ để:

• Thu hẹp tín dụng
• Đẩy chi phí vốn lên cao
• Tạo áp lực lạm phát từ phía cung

“Bộ tứ bất khả thi” trong kỷ nguyên stablecoin

Trong thế giới stablecoin, một quốc gia không thể đồng thời duy trì:

1. Chủ quyền tiền tệ
2. Ổn định tỷ giá
3. Mở cửa tài khoản vốn kỹ thuật số
4. Ổn định hệ thống ngân hàng

Stablecoin phá vỡ kiểm soát vốn không qua ngân hàng, mà qua mã lập trình. Điều này buộc các nhà hoạch định chính sách phải lựa chọn giữa:

• Kiểm soát – nhưng hy sinh tính mở
• Mở cửa – nhưng nhập khẩu chính sách tiền tệ Mỹ

Stablecoin không chỉ là đổi mới công nghệ tài chính. Chúng đang tái cấu trúc quyền lực tiền tệ toàn cầu, biến chính sách của Fed thành một tham số mặc định cho nền kinh tế số. Trong một thế giới thanh toán không ma sát, sử dụng stablecoin đồng nghĩa với việc sử dụng bảng cân đối kế toán của Fed như của chính bạn.

6 Câu hỏi thường gặp về stablecoin